20181229-招商证券-福田汽车-600166.SH-商用车龙头地位稳固_传统业务平稳增长_2页_349kb

福田汽车（600166.SH）总结

核心内容

福田汽车（600166.SH）是一家以商用车为核心业务的大型汽车制造企业，当前股价为1.82元。公司主要股东为北京汽车集团有限公司，持股比例为27.07%。2018年前三季度，公司实现营业收入311.0亿元，同比下降14.48%，归母净利润亏损16.9亿元，主要受子公司宝沃经营不善影响。公司总市值为121亿元，流通市值为121亿元，每股净资产为2.5元，资产负债率为70.4%。

主要观点

• 商用车业务表现稳健：福田汽车是国内最大的商用车企业之一，旗下多个品牌如欧曼、欧马可、瑞沃、奥铃等在行业中具有较高地位。尽管2018年前11月商用车销量同比下降6.8%，但轻卡市占率仍稳定在18%左右，重卡市占率约为10%。公司通过主动调节业务结构，减少了低端微卡的销量，从而优化整体产品结构。

• 乘用车业务受宝沃拖累：自2014年收购宝沃以来，公司对宝沃投入大量研发费用，但宝沃品牌未能如期增长。2018年前11月，宝沃累计销量为30,620辆，同比下滑22.6%。由于宝沃持续亏损，公司于2018年10月8日开始预挂牌转让宝沃67%的股权，挂牌价格为38.686亿元，目前已有受让方确定。

• 发动机业务表现分化：福田的发动机业务分为奥铃发动机和福田康明斯。奥铃发动机在2018年前11月销量增长31.6%，受益于轻卡行业增速明显。而福田康明斯销量同比下滑12.8%，主要受中重卡销量下降影响。然而，随着国VI排放标准的实施，福田康明斯凭借技术优势有望在未来实现销量和市占率的稳步提升。

关键信息

财务数据

• 上证综指：2494
• 总股本：667,013万股
• 已上市流通股：667,013万股
• 总市值：121亿元
• 流通市值：121亿元
• 每股净资产（MRQ）：2.5元
• ROE（TTM）：-10.1%
• 资产负债率：70.4%

业务板块

• 商用车：行业龙头，轻卡市占率约18%，重卡市占率约10%，2018年前11月销量为44.14万辆，同比下降6.8%。
• 乘用车：宝沃品牌为主力，销量不及预期，亏损严重，公司正计划转让其67%股权。
• 发动机：奥铃发动机销量增长显著，福田康明斯则受中重卡销量下滑影响，但技术优势为其长期增长提供支撑。

投资评级

• 公司短期评级：审慎推荐（股价涨幅预计在5%至20%之间）
• 公司长期评级：未明确，但需关注其长期竞争力与行业平均水平的对比
• 行业投资评级：未明确，但需关注行业基本面与市场趋势

风险因素

• 宝沃股权出让存在不确定性
• 商用车行业受宏观经济和政策影响较大，存在波动风险

分析师信息

• 汪刘胜：招商证券汽车与新能源行业研究负责人，连续11年入围新财富最佳分析师，具有丰富的行业研究经验。
• 寸思敏：招商证券传统整车、零部件、后市场板块研究，具有3年证券行业研究经验。
• 李懿洋：招商证券新能源、智能汽车板块研究，具有2年证券行业研究经验。
• 马良旭：招商证券商用车、新能源、智能汽车板块研究，具有3年证券行业研究经验。
• 杨献宇：招商证券乘用车、商用车、零部件板块研究，具有1.5年汽车产业经历和2年证券行业研究经验。

投资建议

福田汽车作为国内商用车龙头企业，其业务结构较为稳固，但受宝沃拖累，整体业绩承压。公司正通过转让宝沃股权来优化资产结构，同时在发动机业务方面展现出较强的潜力。未来，随着国VI排放标准的实施，福田康明斯有望受益，带动公司整体盈利能力提升。然而，宝沃股权出让及商用车行业波动仍是潜在风险。建议投资者保持审慎态度，关注公司后续业务调整和行业发展趋势。