20200723-西南证券-凯迪股份-605288.SH-智能家居线性驱动系统龙头_办公_汽车应用助力二次腾飞_33页_3mb

智能家居线性驱动系统龙头，办公、汽车应用助力二次腾飞

核心内容概述

常州市凯迪电器股份有限公司是国内领先的线性驱动系统生产制造商，2020年6月1日正式在上交所上市。公司主要产品包括智能家居驱动系统、智慧办公驱动系统、医疗康护驱动系统和汽车尾门驱动系统，其中智能家居驱动系统占比最大，2019年营收占比达69.8%。公司业务覆盖四大领域，且在海外市场份额占比超过50%，是线性驱动行业的重要参与者。

主要观点

• 行业趋势：线性驱动系统顺应消费升级和智能化趋势，应用广泛，市场空间广阔，是物联网体系的重要组成部分。
• 市场增长：全球线性驱动器市场规模预计从2015年的16.6亿美元增长至2020年的23.2亿美元，年复合增长率6.9%。中国智能家居、智慧办公、医疗器械等领域线性驱动系统需求增长迅速。
• 公司优势：公司拥有研发、生产、客户、服务四大核心优势，具备较强的技术研发能力和垂直一体化生产能力，且客户资源优质，粘性高。
• 募投项目：公司IPO募投项目将有效缓解产能瓶颈，预计2020-2022年智能家居、智慧办公、电动尾门和医疗康护业务营收分别增长至2019年的1.7倍、2.6倍、8.29倍和9倍，助力公司实现二次腾飞。
• 盈利预测：2020-2022年公司归母净利润预测为2.24亿元、3.01亿元、3.51亿元，对应PE分别为27倍、20倍和17倍。给予2021年30倍估值，对应目标价180.60元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

• 2019年业绩：公司营业收入达12.2亿元，归属母公司净利润达2.2亿元。
• 产能瓶颈：2019年公司各产线产能利用率超过100%，IPO募投项目将有效缓解产能问题。
• 客户结构：公司前五大客户营收占比2019年为28.1%，2020年第一季度为26.2%，客户集中度较高。
• 技术优势：公司拥有11项发明专利、85项实用新型专利和39项外观设计专利，尤其在防夹、自锁、紧急释放和同步控制等方面具有领先优势。
• 市场拓展：公司已与多家主流主机厂合作，包括本田、奇瑞、力帆、华晨雷诺、小鹏汽车等，未来在汽车和医疗领域有较大增长潜力。

行业分析

• 智能家居：功能沙发是线性驱动系统的重要应用领域，市场渗透率较低，但增长潜力大。2019年中国功能沙发市场规模为49亿元，占整体沙发市场的10.5%。
• 智慧办公：电动升降办公桌需求增长迅速，欧美国家已广泛应用，预计未来几年将在中国市场逐步推广，带动线性驱动系统需求增长。
• 医疗器械：电动病床、手术床等产品广泛使用线性驱动系统，2019年中国电动病床市场渗透率约6%，预计未来将逐步提升。
• 汽车应用：汽车尾门驱动系统是公司重要增长点，已与多家主机厂合作，未来有望进一步扩展至更多车型。
• 竞争格局：国内线性驱动行业主要由捷昌驱动、凯迪股份等企业主导，国外企业如LINAK A/S、Dewert Okin等技术领先，但国内企业已实现部分领域的反超。

风险提示

• 中美贸易摩擦：可能影响产品出口及利润。
• 疫情反复：可能影响下游需求。
• 市场竞争加剧：可能对公司市场份额造成压力。
• 募投产能进度不及预期：可能影响公司业绩增长。

盈利预测与估值

公司发展战略

• 智能家居领域：继续稳居行业龙头，保持市场占有率。
• 智慧办公领域：通过募投项目实现营收增长，提升市场份额。
• 汽车尾门领域：技术积累深厚，已与多家主机厂合作，未来有望成为重要增长点。
• 医疗康护领域：随着老龄化加剧和医疗智能化发展，医疗康护驱动系统需求将快速增长。

业务结构变化

募投项目达产后，各业务板块收入占比预计如下：

• 智能家居驱动系统：52.71%
• 智慧办公驱动系统：30.60%
• 电动尾门驱动系统：14.32%
• 医疗康护驱动系统：2.37%

总结

凯迪股份作为线性驱动系统龙头企业，受益于智能家居、智慧办公、汽车尾门和医疗康护等多领域应用的快速成长，未来有望通过募投项目实现产能扩张，提升整体盈利能力和市场竞争力。公司具备强大的研发能力、垂直一体化生产体系和优质客户资源，是线性驱动行业不可忽视的重要参与者。