20210108-天风证券-凯迪股份-605288.SH-国内线性驱动系统领跑者_技术及客户优势凸显_29页_3mb

凯迪股份（605288）总结

核心内容

凯迪股份是国内线性驱动系统行业龙头企业，主要产品包括智能家居驱动系统、智慧办公驱动系统、医疗康护驱动系统及汽车尾门驱动系统，广泛应用于家居、办公、医疗、汽车等多领域。公司自2002年起主营电机制导产品，2003年推出沙发推杆产品，2008年推出升办公驱动系统产品，2020年正式在A股上市。

主要观点

• 行业前景广阔：线性驱动系统广泛应用于智能终端，市场延展性强，预计2015-2020年全球市场规模复合增长率达6.9%，2020年预计增长至23.2亿美元。
• 国内行业领先：公司是国内线性驱动系统行业龙头，2016-2019年营业收入从5.65亿元增长至12.22亿元，CAGR达29.33%；归母净利润从1.63亿元增长至2.16亿元，CAGR为9.84%。
• 业务结构：家居业务为公司主要收入来源，占总营收70%以上；办公系统及汽车业务成为新的增长点。
• 技术优势：公司重视研发投入，研发费用占营收比例高，拥有独立研发中心，核心技术构建行业壁垒。
• 客户优势：与国内外大型客户建立长期战略合作关系，包括顾家家居、海派家居、Southern Motion、Ashley、Teknion Limited等，增强客户黏性。
• 募投项目：公司计划投资15.16亿元用于扩产，包括线性驱动系统生产基地及研发中心建设、办公家具智能推杆项目等，预计达产后年营收可达13.26亿元，净利润2.59亿元。

关键信息

财务数据和估值

营收结构

• 家居板块：占公司总营收约70%，2016-2019年营收分别为4.60亿元、6.06亿元、8.15亿元、8.49亿元。
• 办公板块：2016-2019年营收分别为0.70亿元、1.83亿元、2.93亿元、3.19亿元，占比逐年提升。
• 电动尾门驱动系统：2019年营收为0.41亿元，占比约4.2%。
• 医疗康护驱动系统：2019年营收为0.07亿元，占比约0.6%。

技术与研发

• 公司研发费用投入高，2016-2019年研发费用增速显著，员工激励充分。
• 建立独立研发中心，聚焦线性驱动系统静音降噪技术、生产工艺改进等，提升产品创新能力。
• 研发费用占营收比例保持高位，技术壁垒有助于巩固市场地位。

客户关系

• 与国内软体家居龙头如顾家家居、华达利家具等建立长期合作关系。
• 与国外领先的厂商如Southern Motion、Ashley、Teknion Limited等形成长期战略合作关系。
• 2020年成功获得丰田订单，拓展汽车尾门业务。

募投项目与产能

• 募投项目总投资15.16亿元，用于扩产和研发，预计达产后年营收13.26亿元，净利润2.59亿元。
• 线性驱动系统生产基地及研发中心建设项目：计划投资12.69亿元，建设期1.5年，产能逐步释放。
• 办公家具智能推杆项目：计划投资0.67亿元，建设期1年，产能逐步提升。

市场趋势与应用领域

• 智能家居：线性驱动系统用于升降沙发、电动床、按摩椅、电视升降等，市场渗透率逐步提升。
• 智慧办公：应用于电动升降桌、办公椅、文件柜等，欧美市场成熟，国内潜力大。
• 医疗器械：随着老龄化趋势，线性驱动系统在医疗设备中应用深化，如电动病床、护理床等。
• 汽车领域：线性驱动系统用于尾门开启、座椅调节、电动车窗等，中低端车型渗透率提高。
• 光伏发电：用于调整太阳能板角度，提高发电效率。

盈利预测与投资建议

• 预计2021/2022年归母净利润分别为2.33亿元和3.14亿元，分别同比增长36.27%和34.41%。
• 给予2022年PE范围28-30倍，对应目标价格区间175.84-188.40元，目标市值87.86-94.13亿元。
• 首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

• 技术创新风险
• 下游行业市场需求不足
• 市场竞争加剧
• 贸易摩擦加剧
• 专利诉讼风险

总结

凯迪股份作为国内线性驱动系统行业的领先企业，凭借技术优势和客户资源，已形成家居、办公、医疗及汽车等多领域布局。公司通过持续的研发投入和产能扩张，不断提升市场占有率和盈利能力。未来，随着消费升级和智能化趋势的推进，线性驱动系统市场需求将保持增长，公司有望在多个细分市场中持续发力，实现业绩的高增长。