2017-煤化工系列：何惧短期油价低位，煤制乙二醇三大逻辑值得关注_28页-2mb

煤化工系列报告三：煤制乙二醇发展逻辑分析

核心内容概述

本报告分析了煤制乙二醇在我国发展中的重要性及竞争力，指出尽管当前油价处于低位，但煤制乙二醇仍具备成本优势和广阔的发展前景。报告从工艺路线、成本测算、供需结构、进口替代潜力以及相关企业等方面进行了详细分析。

主要观点

1. 工艺符合资源禀赋

• 煤制乙二醇工艺符合我国“缺油少气富煤”的资源特点，是降低乙二醇进口依赖度的必然趋势。
• 目前煤制乙二醇主要采用草酸酯路线，该技术已趋于成熟，并由多家企业掌握，包括福建物构所、丹化集团、日本宇部兴产、中国石化等。

2. 成本具有一定优势

• 煤制乙二醇成本相比石脑油制乙二醇有一定优势，尤其在油价低位时表现更佳。
• 草酸酯路线成本约为5200元/吨，而石脑油制乙二醇成本约为5600元/吨，煤制乙二醇成本优势明显。
• 新疆天业等企业利用电石炉尾气生产乙二醇，成本可进一步降低至3450元/吨左右。

3. 三大逻辑值得关注

• 质量提升：煤制乙二醇色度、纯度问题已得到一定程度解决，下游消费占比不断提高。
• 成本优势：煤制乙二醇在进口替代方面有巨大潜力，尤其在替代东北亚进口乙二醇方面表现突出。
• 新增产能有限：未来两年煤制乙二醇新增产能有限，供给端不必过分担忧，且社会库存较低，存在补库存需求。

关键信息

1. 乙二醇行业现状

• 乙二醇主要用于聚酯、防冻剂、润滑剂等，是化纤产业链的重要组成部分。
• 我国乙二醇进口依赖度高达59%，2016年进口量达757万吨。
• 我国乙二醇产能约824万吨，其中煤制乙二醇占比约30%。

2. 成本对比

• 石脑油制乙二醇成本：约5600元/吨。
• 天然气制乙二醇成本：中东乙烷制约4500元/吨，北美页岩气制约4800元/吨。
• 煤制乙二醇成本：草酸酯路线约5200元/吨，煤经甲醇制乙二醇成本较高，约为7400元/吨。

3. 供需结构分析

• 全球乙二醇产能增长放缓，2016年全球产能增速为3.7%。
• 我国乙二醇需求增长稳定，2016年表观消费量为2634万吨，增速为3.6%。
• 聚酯行业是乙二醇的主要下游，占我国乙二醇消费的93%。

4. 进口替代潜力

• 我国从东北亚进口乙二醇量不断减少，国内煤制乙二醇有望率先替代。
• 美国乙二醇FOB价格虽低，但考虑运费、关税等因素，其综合成本远高于煤制乙二醇。
• 煤制乙二醇具备替代潜力，尤其是龙头企业具备成本竞争力。

投资建议与标的

• 投资建议：虽然油价处于低位，但煤制乙二醇仍具备发展优势，不必过分悲观。
• 投资标的：建议关注新疆天业（600075.SH）、阳煤化工（600691.SH）、*ST丹科（600844.SH）等掌握先进技术和资源的企业。

风险提示

1. 油价进一步下行或煤炭价格上涨：将对煤制乙二醇的成本产生较大影响，削弱其竞争力。
2. 产品质量不被接受：煤制乙二醇由于杂质含量较高，可能仍面临下游聚酯企业的接受度问题。
3. 产能过剩风险：未来煤制乙二醇产能可能迅速扩张，导致供需失衡。

附录：主要企业情况

1. 华鲁恒升 (600426.SH)

• 具备年产5万吨乙二醇的生产能力，已掌握合成气制乙二醇技术。
• 拟建设50万吨/年乙二醇生产装置，预计2018年上半年投产。

2. 新疆天业 (600075.SH)

• 采用宇部兴产技术，已建成25万吨/年乙二醇装置。
• 与天业集团共同投资设立项目公司，建设100万吨/年乙二醇项目，预计2019年完成。

3. 阳煤化工 (600691.SH)

• 采用草酸酯路线生产乙二醇，具备年产22万吨乙二醇能力。
• 拟收购寿阳化工100%股权，推动40万吨/年乙二醇项目，一期20万吨，2016年11月投产。

4. *ST丹科 (600844.SH)

• 控股子公司通辽金煤掌握煤制乙二醇技术，具备自主知识产权。
• 孙公司江苏金聚成功开发新一代高效催化剂，提升产品竞争力。

图表目录（摘要）

• 图1：乙二醇产业链图
• 图2：我国乙二醇表观消费量、进口量及对外依赖度
• 图3：传统石脑油生产乙二醇路线
• 图4：2015年世界各乙二醇技术产能占比
• 图5：国外催化水合技术
• 图6：煤制乙二醇基本工艺路线
• 图7：煤经甲醇制乙二醇路线
• 图8：煤直接合成乙二醇路线和草酸酯路线
• 图9：各路线生产乙二醇成本比较
• 图10：油煤价格比处于历史低位
• 图11：全球乙二醇产能、产量情况
• 图12：全球主要地区乙二醇产量、消费量
• 图13：我国乙二醇供需情况
• 图14：我国乙二醇进口情况
• 图15：我国煤制乙二醇有效产能增长情况
• 图16：2016年我国乙二醇工艺占比情况
• 图17：全球乙二醇下游需求分布
• 图18：中国乙二醇下游需求分布
• 图19：聚酯产业链结构
• 图20：我国聚酯产能、产量情况
• 图21：煤制乙二醇厂商下游销售情况
• 图22：国内乙二醇、煤制乙二醇产量及占比情况
• 图23：考虑具体先进煤制乙二醇项目后成本更有优势
• 图24：我国乙二醇进口国占比情况
• 图25：我国从东北亚进口乙二醇量不断减少
• 图26：美国乙二醇FOB价格
• 图27：国内乙二醇价格
• 图28：华东地区乙二醇库存情况
• 图29：江苏浙江港口乙二醇库存情况
• 图30：新疆天业目前产能情况
• 图31：丹化科技乙二醇产销量情况
• 图32：丹化科技乙二醇售价及毛利率情况

表格目录（摘要）

• 表1：生产乙二醇各技术路线比较
• 表2：国内草酸酯路线不同工艺技术比较
• 表3：石脑油路线制乙二醇成本构成
• 表4：内蒙古地区草酸酯路线制乙二醇成本构成
• 表5：国内煤制乙二醇产能情况
• 表6：煤制乙二醇(草酸酯)对原料涨价容忍度更高
• 表7：全球主要乙二醇生产国家和厂商分布
• 表8：2017年国内部分新增聚酯产能
• 表9：未来煤制乙二醇计划新增产能情况
• 表10：华鲁恒升产能情况