2018-乙二醇行业深度报告_乙二醇高景气可持续_油价走高提升煤制乙二醇竞争力_21页-2mb

乙二醇行业深度报告总结

核心内容

乙二醇（EG）是一种重要的化工原料，主要用于聚酯（PET）和防冻液的生产，占总消费量的95%以上。随着聚酯行业进入产能扩张周期，乙二醇的需求持续增长，市场呈现高景气态势。与此同时，我国乙二醇长期依赖进口，对外依存度达59%，但近年来煤制乙二醇技术进步，产能快速提升，有望改变进口依赖格局。

主要观点

• 全球乙二醇市场以油头为主：全球乙二醇产能约3,600万吨，其中油头、气头占比86%，煤头产能主要集中在我国，占全球产能的14%。
• 我国乙二醇自给率提升：2017年我国乙二醇产能为874万吨，其中煤制乙二醇产能为291万吨，占比约33%。预计2019年煤制乙二醇新增产能175万吨，将进一步提升自给率。
• 下游聚酯需求旺盛：2018-2019年为聚酯产能投放高峰，预计分别新增600万吨和200万吨产能，将拉动乙二醇需求增长。
• 煤制乙二醇成本优势明显：煤制乙二醇成本约为4,800元/吨，低于油头乙二醇的7,000元/吨，成本差异超过1,500元/吨。国际油价上涨进一步强化煤制乙二醇的竞争力。
• 产品质量提升：多数煤制乙二醇产品已达到聚酯级标准，下游掺混比例有望提升，拓宽应用范围。

关键信息

乙二醇生产技术

乙二醇主要通过两种工艺生产：

• 乙烯法：包括石脑油裂解制乙烯、乙烷裂解制乙烯（中东地区优势明显）、MTO法（甲醇制乙烯）。
• 煤基合成气法：以煤为原料，通过气化、变换、净化等步骤生成CO和H2，再经催化偶合、加氢等工艺生成乙二醇。部分企业采用电石炉尾气提取CO。

乙二醇需求增长

• 2017年我国乙二醇表观消费量达1,486.6万吨，年均增速约8.7%。
• 2018年预计新增聚酯产能593万吨，拉动乙二醇需求约218万吨。
• 禁塑令实施后，国内将加大聚酯瓶片生产，预计拉动乙二醇需求约68万吨。
• 汽车保有量持续增长，防冻液需求稳定，预计新增乙二醇需求5-10万吨。

乙二醇成本分析

• 石脑油法：成本较高，受国际原油价格影响大。
• 煤制法：成本较低，原料来源广泛，且受政策支持，成本优势明显。
• 油价上涨：对油头乙二醇成本产生显著影响，煤制乙二醇竞争力进一步增强。

乙二醇市场格局

• 全球市场：中东是最大的乙二醇出口地区，亚洲是主要进口地区。
• 国内市场：煤制乙二醇产能集中在内蒙古、河南、山西、新疆等地区，东部地区以乙烯法为主。
• 供需关系：乙二醇市场呈现卖方主导，下游需求强劲，价格维持高位。

投资建议

• 推荐：华鲁恒升（60042醇），拥有55万吨煤制乙二醇产能，受益于乙二醇价格提升，盈利能力增强。
• 关注：阳煤化工（600691）和新疆天业（600075），分别拥有60万吨和25万吨煤制乙二醇产能，未来有望受益于乙二醇高景气。

风险提示

• 下游需求不及预期。
• 煤制乙二醇产品质量未达聚酯级。

盈利预测与财务指标

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乙二醇产业链图示

• 图1：乙二醇产业链
• 图2：乙烯法生产乙二醇的工艺流程
• 图3：合成气生产乙二醇的工艺流程
• 图4：世界乙二醇产能及其增速
• 图5：世界乙二醇产能分布
• 图6：我国乙二醇产能及其增速
• 图7：我国乙二醇产能省份分布
• 图8：我国近年来乙二醇生产技术变迁
• 图9：2017年我国不同工艺乙二醇产能占比
• 图10：国内乙二醇装置开工率
• 图11：我国乙二醇进口情况
• 图12：我国乙二醇主要进口国（地区）
• 图13：乙二醇库存及价格
• 图14：国内聚酯工厂开工率
• 图15：我国乙二醇表观消费情况
• 图16：我国聚酯产能情况
• 图17：我国涤纶长丝产能产量
• 图18：我国棉花产量
• 图19：棉花与涤纶短纤价格
• 图20：我国废PET瓶片进口情况
• 图21：我国汽车保有量情况
• 图22：石脑油制乙二醇毛利
• 图23：乙烯法（外购）制乙二醇毛利
• 图24：煤制乙二醇毛利
• 图25：三种路线制乙二醇毛利
• 图26：油头乙二醇对油价敏感性
• 图27：煤头乙二醇对煤价敏感性

分析师与研究助理简介

• 陶贻功：民生证券分析师，毕业于中国矿业大学（北京），专注于煤炭、电力、燃气、环保等行业研究。
• 曹莉莉：民生证券研究助理，中山大学应用化学学士，杜克大学工程管理硕士。
• 薛聪：民生证券研究助理，清华大学化学硕士。

评级说明

• 公司评级：以报告发布日后12个月内股价涨跌幅为基准。
• 行业评级：以报告发布日后12个月内行业指数涨跌幅为基准。

联系方式

• 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层；100005
• 上海：上海市浦东新区世纪大道1239号世纪大都会1201A-C单元；200122
• 深圳：广东省深圳市深南东路5016号京基一百大厦A座6701-01单元；518001

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