20180904-广发证券-煤制乙二醇行业深度研究_煤制乙二醇处于盈利的黄金期_油价中枢抬升为锦上添花_28页_2mb

煤制乙二醇行业深度研究总结

核心内容

乙二醇是一种重要的基础化工原料，主要用于聚酯行业。我国乙二醇消费中，约93%用于聚酯生产，其余用于防冻剂及其他用途。煤制乙二醇是我国间接利用煤炭生产乙二醇的主要方式，具有成本优势，尤其在油价中枢抬升的背景下，其盈利能力显著增强。

主要观点

1. 需求集中：乙二醇需求高度集中于聚酯行业，其中聚酯瓶片和聚酯膜对乙二醇品质要求最高，长丝和短纤要求相对较低。
2. 产能增长：中国是全球乙二醇新增产能最大的国家，预计2018-2020年新增约600万吨产能，其中煤制乙二醇占主导。
3. 成本优势：煤制乙二醇相比石油乙烯法和中东进口乙二醇具有显著的成本优势。中东进口乙二醇成本约3066~3570元/吨，国内草酸酯法成本约4900~5300元/吨，石油乙烯法成本约6600~7200元/吨。
4. 价格区间：乙二醇价格上限由聚酯厂商的承受能力决定，价格下限由石油乙烯法成本决定。
5. 盈利黄金期：现阶段，我国煤制乙二醇处于盈利的黄金时期，预计未来三年进口乙二醇仍处于高位，但进口依存度将有所下降。

关键信息

1. 乙二醇产能与工艺

• 乙二醇工业化生产主要采用乙烯法和草酸酯法，其中草酸酯法在我国占主导地位。
• 乙烯法包括石油乙烯法、乙烷乙烯法和MTO乙烯法，其中石油乙烯法在我国为主流。
• 煤制乙二醇包括直接合成路线、甲醇甲醛路线和草酸酯路线，其中草酸酯法为主要方法。

2. 产能分布与增长

• 全球乙二醇产能主要集中在中东、北美和亚洲地区，其中亚洲地区为增长主力。
• 2016年全球乙二醇产能为3747万吨/年，2018-2020年预计新增约600万吨产能，其中煤制乙二醇新增约510万吨。
• 中国为全球乙二醇新增产能贡献最大的国家，预计2020年全球乙二醇产能将接近4000万吨。

3. 需求增长

• 2017年我国乙二醇进口量为871万吨，进口来源主要为中东和东亚地区。
• 2018-2019年预计乙二醇需求增量分别为207万吨和213万吨，合计新增需求达420万吨。
• 需求增长主要来自聚酯行业，包括涤纶长丝、短纤、聚酯瓶片和聚酯薄膜等。

4. 成本与价格

• 石油乙烯法成本最高，为行业边际成本产能，决定了乙二醇价格的下限。
• 中东进口乙二醇成本最低，约3066~3570元/吨。
• 煤制乙二醇成本居中，约4900~5300元/吨。
• 乙二醇价格上限由聚酯厂商承受能力决定，且受PTA价格影响。

5. 投资逻辑与结论

• 投资逻辑：聚酯级乙二醇长期依赖进口，现阶段煤制乙二醇处于盈利黄金期。
• 结论：我国煤制乙二醇具备成本优势，且未来几年内，其在聚酯行业中的掺混比例预计提升，进口依存度下降。建议关注具备技术优势和品质受下游认可的煤制乙二醇厂商。

风险提示

1. 下游聚酯产能释放不及预期；
2. 国内外乙二醇产能大幅释放超预期；
3. 国际原油价格大幅下跌。

图表索引

• 图1：乙二醇下游需求链条
• 图2：我国93%的乙二醇用于和PTA生成聚酯
• 图3：2016年全球乙二醇消费结构
• 图4：2016年我国乙二醇消费结构
• 图5：乙二醇合成工艺
• 图6：全球乙二醇产能及增速
• 图7：全球乙二醇各区域产能占比
• 图8：全球乙二醇供应格局及贸易流向
• 图9：全球乙二醇产能工艺分布
• 图10：我国乙二醇各工艺产能占比
• 图11：全球乙二醇产能分布
• 图12：2013-2017年我国乙二醇进口量
• 图13：中东石化产品在2015年后受到供气限制
• 图14：中东地区沙特和科威特乙二醇产能
• 图15：中东地区不同原料类型乙烯成本曲线
• 图16：北美乙二醇产能
• 图17：北美乙二醇产量、消费量及出口量
• 图18：我国乙二醇项目情况
• 图19：我国涤纶长丝产量及增速
• 图20：我国涤纶短纤产量及增速
• 图21：我国聚酯瓶片产量及增速
• 图22：我国聚酯薄膜产量及增速
• 图23：全球各地区乙二醇价格
• 图24：我国乙二醇各工艺产能占比
• 图25：煤制乙二醇产能地域分布
• 图26：WTI与乙烯价格曲线
• 图27：乙烯价格与石油价格具有高度相关性
• 图28：我国乙二醇各工艺成本比较
• 图29：国内乙二醇成本曲线
• 图30：国内聚酯级乙二醇消费结构预测

表格索引

• 表1：石油乙烯路线制乙二醇工艺比较
• 表2：全球主要地区乙二醇供应商、产能及近期开工情况
• 表3：美国计划新增的乙二醇产能
• 表4：我国对美国乙二醇反倾销征税名单及税率
• 表5：国内乙二醇(乙烯法)主要厂家及近期开工情况
• 表6：国内乙二醇(煤制)主要厂家及近期开工情况
• 表7：全球乙二醇产能新增统计
• 表8：我国新增乙二醇产能
• 表9：乙二醇原有需求增长测算
• 表10：国内石脑油乙烯制乙二醇工艺成本测算
• 表11：中东及北美地区乙烷裂解乙烯制乙二醇装置成本测算
• 表12：我国不同区域煤制乙二醇成本测算
• 表13：原料MEG乙二醇价格对涤纶POY、PTA价格敏感性分析
• 表14：未来三年我国乙二醇消费结构预测