化工行业深度研究：煤制乙二醇处于盈利的黄金期，油价中枢抬升为锦上添花-20180904-广发证券-28页-2mb

煤制乙二醇行业深度研究总结

核心内容概览

乙二醇概述

乙二醇是一种重要的基础化工原料，主要应用于聚酯行业。我国约93%的乙二醇用于聚酯生产，其余用于防冻剂及其他用途。乙二醇工业化生产主要包括乙烯法和草酸酯法，其中草酸酯法是我国利用煤炭间接制取乙二醇的主要方式。

工艺路线

• 乙烯法：包括石油乙烯法、乙烷乙烯法和MTO乙烯法，是全球乙二醇生产的主流路线。
• 煤制乙二醇：主要包括直接合成路线、甲醇甲醛路线和草酸酯路线，草酸酯法是目前我国采用的主要方式。
• 草酸酯法：通过煤气化获得合成气，经羟基化反应生成草酸二酯，再加氢精制为乙二醇。

产能与需求

• 全球乙二醇产能持续增长，亚太地区为主要增长区域。
• 我国乙二醇产能位居全球第一，2016年为921万吨，其中煤制乙二醇316万吨。
• 2018-2020年，我国预计新增乙二醇产能600万吨，其中煤制乙二醇占510万吨。
• 2018-2019年，我国乙二醇需求增量分别为207万吨和213万吨，合计420万吨。

成本与价格

• 中东进口乙二醇成本：3066~3570元/吨
• 国内草酸酯工艺成本：4900~5300元/吨
• 传统石油乙烯制乙二醇成本：6600~7200元/吨
• 我国煤制乙二醇成本低于石油乙烯法，但高于中东进口乙二醇。

需求增长

• 聚酯行业是乙二醇的主要下游，包括涤纶长丝、短纤、瓶片及薄膜。
• 原生化纤替代再生化纤，推动乙二醇需求增长。

主要观点

1. 煤制乙二醇处于盈利黄金期

• 煤制乙二醇成本较石油乙烯法低，且全球油价中枢抬升进一步扩大其价差。
• 美国新增乙二醇产能为一次性冲击，受反倾销政策影响，难以对我国市场形成有效冲击。
• 我国聚酯级乙二醇长期依赖进口，但煤制乙二醇在现阶段具备显著的盈利优势。

2. 产能扩张主要集中在煤制工艺

• 我国煤制乙二醇新增产能占总新增产能的85%以上，是未来乙二醇产能增长的主要来源。
• 石油乙烯法和甲醇制法新增产能较少，且主要集中在沿海地区。

3. 需求增长主要来自聚酯行业

• 2018-2019年乙二醇需求增量分别为207万吨和213万吨，合计420万吨。
• 涤纶长丝、短纤、瓶片及薄膜产量持续增长，带动乙二醇需求。

关键信息

乙二醇供给结构

• 中东：主要通过乙烷生产乙二醇，产能增长受限。
• 北美：预计2021年前新增250万吨乙二醇产能，但消化能力有限。
• 我国：煤制乙二醇产能占总产能的34%，石油乙烯法占57%，MTO法占9%。

成本对比

• 中东进口：成本最低，约为3066~3570元/吨。
• 国内煤制乙二醇：成本较高，约为4900~5300元/吨。
• 国内石油乙烯法：成本最高，约为6600~7200元/吨。

价格上限

• 乙二醇价格上限由聚酯厂商的价格承受能力决定。
• 当乙二醇价格上涨至聚酯厂商盈利阈值时，价格将受到压制。

原料与运输

• 不同地区的煤质差异影响煤制乙二醇成本，新疆、内蒙、中部地区成本分别为4970元/吨、4981元/吨、5354元/吨。
• 乙二醇从各地运输至江浙地区成本差异较大，影响其市场竞争力。

研究结论

1. 煤制乙二醇处于盈利黄金期：全球油价中枢抬升，石油乙烯法成本上升，煤制乙二醇价差扩大，具备显著的成本优势。
2. 聚酯级乙二醇长期依赖进口：但随着煤制乙二醇产能增加，进口依存度将逐步下降。
3. 关注技术优势与品质优势的厂商：具备高品质和成本优势的煤制乙二醇厂商将更受市场青睐。

风险提示

1. 下游聚酯产能释放不及预期：可能影响乙二醇需求增长。
2. 国内外乙二醇产能大幅释放：可能造成市场供过于求。
3. 国际原油价格大幅下跌：可能降低乙烯法乙二醇成本，影响煤制乙二醇的盈利空间。

图表索引（关键图表）

• 图1：乙二醇下游需求链条
• 图2：我国93%乙二醇用于聚酯，单吨聚酯需消耗约0.34吨乙二醇
• 图3：2016年全球乙二醇消费结构
• 图4：2016年我国乙二醇消费结构
• 图5：乙二醇合成工艺
• 图6：全球乙二醇产能及增速
• 图7：全球乙二醇各区域产能占比
• 图8：全球乙二醇供应格局及贸易流向
• 图9：全球乙二醇产能工艺分布
• 图10：我国乙二醇各工艺产能占比
• 图11：全球乙二醇产能分布
• 图12：2013-2017年我国乙二醇进口量
• 图13：中东石化产品在2015年后受供气限制
• 图14：中东地区沙特和科威特乙二醇产能
• 图15：中东不同原料类型乙烯成本曲线
• 图16：北美乙二醇产能
• 图17：北美乙二醇产量、消费量及出口量
• 图18：我国乙二醇项目情况
• 图19：我国涤纶长丝产量及增速
• 图20：我国涤纶短纤产量及增速
• 图21：我国聚酯瓶片产量及增速
• 图22：我国聚酯薄膜产量及增速
• 图23：全球乙二醇价格
• 图24：我国乙二醇各工艺产能占比
• 图25：煤制乙二醇产能地域分布
• 图26：WTI与乙烯价格曲线
• 图27：乙烯价格与石油价格相关性
• 图28：我国乙二醇各工艺成本比较
• 图29：国内乙二醇成本曲线
• 图30：国内聚酯级乙二醇消费结构预测

表格索引（关键表格）

• 表1：石油乙烯路线制乙二醇工艺比较
• 表2：全球主要地区乙二醇供应商、产能及近期开工情况
• 表3：美国计划新增乙二醇产能
• 表4：我国对美国乙二醇反倾销征税名单及税率
• 表5：国内乙二醇(乙烯法)主要厂家及近期开工情况
• 表6：国内乙二醇(煤制)主要厂家及近期开工情况
• 表7：全球乙二醇产能新增统计
• 表8：我国新增乙二醇产能
• 表9：乙二醇原有需求增长测算
• 表10：国内石脑油乙烯制乙二醇工艺成本测算
• 表11：中东及北美地区乙烷裂解乙烯制乙二醇装置成本测算
• 表12：我国不同区域煤制乙二醇成本测算
• 表13：原料MEG价格对涤纶POY、PTA价格敏感性分析
• 表14：未来三年我国乙二醇消费结构预测