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煤化工系列报告三：何惧短期油价低位，煤制乙二醇三大逻辑值得关注

核心内容

本报告分析了煤制乙二醇在中国的发展前景，指出尽管当前油价低位，但煤制乙二醇仍具备发展优势，主要体现在以下三个方面：

1. 工艺符合国内资源禀赋：我国“缺油少气富煤”的资源结构决定了煤制乙二醇是降低乙二醇进口依赖度的必然趋势，且煤经草酸酯制乙二醇技术已趋于成熟，有多个企业掌握了该技术。

2. 成本优势显著：虽然煤制乙二醇成本高于中东乙烷制和北美页岩气制，但相比石脑油制和外购甲醇制仍有竞争力。随着技术进步和规模扩大，成本还有下降空间。

3. 供给有限，需求稳定：未来两年新增产能有限，供给端压力不大；同时，乙二醇社会库存较低，成为期货品种前存在补库存需求，煤制乙二醇有望填补这一缺口。

主要观点

• 煤制乙二醇将成为我国降低乙二醇进口依赖度的重要手段，2016年国内煤制乙二醇产能已达234万吨，占乙二醇总产能的约30%。
• 煤制乙二醇成本虽高于部分国际路线，但其对原材料涨价的容忍度更高，且部分企业具备技术、资源和规模优势，经济性不可忽视。
• 质量问题已逐步解决，煤制乙二醇在下游应用中的占比正在上升。
• 未来两年新增产能有限，且受环保、资金等因素影响，实际投产可能低于预期。
• 下游聚酯行业稳定增长，将为乙二醇需求提供有力支撑。

关键信息

• 乙二醇用途广泛：主要用于聚酯（PET）、防冻剂、不饱和聚酯树脂（UPR）等，聚酯行业占全球乙二醇消费的86%，中国占93%。
• 进口依赖度高：2016年我国乙二醇进口量为757万吨，进口依赖度达59%。
• 成本测算：2016年煤制乙二醇平均成本约5300元/吨，低于石脑油制（5600元/吨）和外购甲醇制（7400元/吨），但高于中东乙烷制（4500元/吨）和北美页岩气制（4800元/吨）。
• 主要技术路线：包括石脑油路线、乙烷路线、煤制甲醇路线、草酸酯路线，其中草酸酯路线已在国内实现工业化生产。
• 主要企业：新疆天业、阳煤化工、丹化科技等企业掌握先进煤制乙二醇技术，具备较强竞争力。

投资建议与投资标的

• 投资建议：尽管油价低位，但煤制乙二醇具有长期发展潜力，建议关注具备技术、资源、规模优势的龙头企业。
• 投资标的：新疆天业（600075）、阳煤化工（600691）、*ST丹科（600844）等企业。

风险提示

• 油价进一步下行：可能导致煤制乙二醇成本优势减弱。
• 煤炭价格上涨：增加煤制乙二醇成本，影响其竞争力。
• 下游接受度不足：目前煤制乙二醇质量仍需进一步提升，下游企业对其接受度有待提高。
• 产能过剩风险：若大量企业扩产，可能导致市场供需失衡。

附录：图与表目录

• 图1-30：包括乙二醇产业链、进口量、成本比较、产能增长等关键图表。
• 表1-10：涵盖乙二醇技术路线、成本构成、产能情况等数据表格。

总结

煤制乙二醇在中国具有广阔的发展前景，其成本优势、工艺适应性及对进口的替代潜力使其成为基础化工行业的重要组成部分。尽管短期内面临油价低位和煤炭成本上涨的挑战，但随着技术进步、产能释放节奏放缓以及下游需求稳定增长，煤制乙二醇仍具备较强竞争力。投资者应关注具备技术、资源和规模优势的龙头企业，同时警惕下游接受度不足和产能过剩风险。