A股上市公司2020年三季报总结：顺周期行业强势复苏，A股全年盈利增速望转正-20201101-光大证券-25页_5mb

A股2020年三季报总结：顺周期板块强势复苏，全年盈利有望转正

核心内容

2020年三季度，A股上市公司盈利趋势延续二季度的V型反转，整体营收和净利增速继续快速反弹。尽管实际GDP增速相比二季度有所减弱，但全A营收和净利增速边际回升幅度并未低于二季度。根据三季报数据，2020年前三季度全A盈利同比下降6.6%，但Q3单季度同比增长17.4%；剔除金融部分后，全A非金融盈利同比下降5.7%，Q3单季度同比增长32%；剔除金融及石油石化后，全A非金融石化盈利同比下降2.9%，Q3单季度同比增长20.5%。预计四季度全A、全A非金融及全A非金融石化盈利增速有望转正。

主要观点

1. 板块表现分化

• 主板盈利强势复苏：主板盈利虽仍为负增长，但三季度环比改善明显，Q3归母净利润累计增速为-9.9%，较H1的-21.6%显著回升。
• 中小创盈利修复放缓：中小板和创业板盈利增速较二季度有所回落，创业板盈利增速较Q2下降，与市场风格变化密切相关。
• 创业板盈利优势减弱：创业板指盈利增速较沪深300缩小，显示中小创基本面优势有所弱化，沪深300盈利修复力度有望好于创业板。

2. 市值分组盈利趋势

• 大市值公司盈利稳健：非金融石油石化中总市值超3000亿的公司盈利增速已转正，市值1000-3000亿的公司盈利增速进一步扩大。
• 小市值公司盈利改善显著：市值小于50亿的公司盈利增速从-78.5%收窄至-39.8%，显示小市值公司盈利修复更明显。

3. 利润表分析

• 全A非金融毛利率回升：三季度全A非金融销售毛利率为18.67%，相比中报继续提升。
• 期间费用率下降趋缓：三季度期间费用率下降幅度放缓，收入回暖程度弱于二季度。
• 全A ROE触底回升：全A ROE（TTM）为8.21%，相比二季度的7.88%已触底反弹，盈利能力逐步恢复。
• 创业板毛利率创历史新高：创业板毛利率达到31.59%，为2017年以来新高，ROE仍处于上升通道。

4. 行业盈利改善

• 周期中上游和可选消费改善显著：石油石化、有色金属、基础化工、电力设备及新能源、消费者服务、汽车、家电等行业的盈利改善幅度较大。
• 必需消费盈利改善有限：农林牧渔、医药、食品饮料等必需消费行业盈利增速较高，但部分行业如商贸零售、交通运输仍面临较大压力。
• 银行盈利底部确认：银行盈利增速在三季度有所回升，预计二季度已成盈利底部，值得关注。

关键信息

行业盈利增速

• 盈利增速靠前行业：农林牧渔（+128.5%）、通信（+79.3%）、国防军工（+39.0%）、电力设备及新能源（+29.8%）、电子（+26.7%）。
• 盈利增速靠后行业：交通运输（-75.7%）、消费者服务（-68.5%）、商贸零售（-52.0%）、石油石化（-43.45%）、纺织服装（-24.1%）。

营业收入增速

• 营业收入增速前五行业：农林牧渔（+26.7%）、有色金属（+12.2%）、建筑（+11.5%）、电力设备及新能源（+10.8%）、非银行金融（+9.25%）。
• 营业收入降幅较大的行业：交通运输（-75.7%）、消费者服务（-100.0%）、纺织服装（-66.2%）。

ROE分析

• 全A ROE（TTM）：三季度为8.21%，相比二季度回升0.33个百分点。
• 全A非金融ROE（TTM）：三季度为7.02%，相比二季度回升0.64个百分点。
• 全A非金融石化ROE（TTM）：三季度为7.33%，相比二季度回升0.42个百分点。
• 创业板ROE（TTM）：三季度为7.45%，相比2019年同期提升1.73个百分点，尚未恢复至2018年水平。

配置建议

1. 关注顺周期行业：可选消费带动周期中游的景气度低位回升，建议关注化工、机械、交运、休闲服务、家电、汽车、轻工等板块。
2. 高景气行业布局：电气设备新能源、消费电子等高景气行业仍是中短期布局方向。
3. 金融板块估值修复：金融板块绝对估值偏低，业绩利空出尽，存在估值修复机会。

风险提示

• 二次疫情扩散：可能对经济复苏造成冲击。
• 经济增速超预期下行：可能影响盈利恢复。
• 海外市场波动加大：可能对A股市场产生负面影响。

作者信息

• 分析师：秦波、李瑾、黄亚钢
• 联系人：黄凯松、刘芳、吴云杰