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白酒三季报回顾-需求恢复 分化延续

核心内容

白酒行业在2020年第三季度整体业绩环比改善明显，显示出需求恢复的趋势，但行业内部仍存在显著分化。主要体现在高端酒企增速放缓，次高端酒企强劲复苏，中端及大众酒企逐步改善。

主要观点

• 整体业绩改善：2020年前三季度，白酒上市公司整体营收同比增长4.92%，归母净利润同比增长9.55%。其中，第三季度营收同比增长11.47%，归母净利润同比增长13.39%，增速较二季度分别提高7.8pct和7.3pct。
• 利润增速高于营收增速：得益于酒企提价及产品结构优化，第三季度毛利率和净利率同比、环比均有提升，盈利能力增强。
• 现金流入回升：第三季度经营活动现金流入同比增长24.03%，扭转前两个季度的下滑趋势，显示企业回款能力增强。
• 合同负债提升：第三季度合同负债环比提升11.6%，反映市场对白酒的需求回暖及预售情况改善。其中，次高端酒企合同负债增长显著，如水井坊、酒鬼酒、洋河股份分别同比上升780.2%、147.8%、95.5%。
• 各阵营分化明显：
  • 高端阵营：茅台增速放缓，但五粮液和泸州老窖表现亮眼，业绩增长稳定。
  • 次高端阵营：业绩复苏快于其他阵营，Q3营收增速达16.5%，净利润增长32.5%。
  • 中端及大众酒阵营：上半年表现不佳，Q3营收和净利润回正，但利润增长滞后于营收增长，显示经营成本上升和费用投入增加。

关键信息

行业表现

• 行业指数：食品饮料指数周涨幅为-0.02%，在申万一级行业涨跌幅排名为第4名。
• 子板块表现：
  • 白酒：+0.68%
  • 啤酒：+1.51%
  • 软饮料：-5.29%
  • 葡萄酒：-3.62%
  • 黄酒：-4.84%
  • 肉制品：+1.86%
  • 调味发酵品：-2.98%
  • 乳品：-2.33%

周涨跌幅前五名

• 汤臣倍健、金徽酒、泸州老窖、广州酒家、元祖股份

周涨跌幅后五名

• 西麦食品、燕塘乳业、有友食品、ST加加、均瑶健康

行业估值

• 当前行业PE（TTM）为46.15，处于历史高位。

重点公司动态

• 水井坊：中低端产品建议零售价上调20元/瓶，制定7大核心策略，包括动销导向、品牌沟通、市场布局等。
• 今世缘：顾祥悦接任总经理，加强市场执行力。
• 泸州老窖：定制酒公司完成全年任务122%，发布“五条新政”规范市场行为。
• 茅台：拟捐资建设习新大道，降低物流成本。
• 山西汾酒：青花系列增长势头强劲，省外市场快速扩张。
• 百威亚太：前三季度收入下降14.8%，但市场拓展和产品创新持续推进。
• 珠江啤酒：省外市场增速快于省内，纯生和易拉罐产品占比提升。

行业新闻

• 全国酿酒产业数据：1-9月总产量下降2.45%，销售收入微降0.33%，但利润总额同比增长7.09%。
• 中国酒业“十四五”目标：预计2025年酒类产业销售收入达12130亿元，利润达2600亿元。
• 白酒原酒国家地理标识：推动白酒原酒产业升级与市场规范化。
• 深圳禁售酒给未成年人：加强未成年人保护，规范市场行为。

投资策略

• 看好高端酒企：贵州茅台、五粮液，业绩确定性强。
• 看好次高端及地方龙头：山西汾酒、古井贡酒、今世缘，市场开拓活跃。
• 看好改革落地的酒企：洋河股份，业绩快速回升。

风险提示

1. 疫情反复，影响消费场景。
2. 白酒政策风险。
3. 产品销售不及预期。

行业评级

• 行业评级：增持
• 公司评级：买入、增持、中性、减持

评级依据

• 增持：报告日后6个月内，相对强于市场基准指数收益率5%以上。
• 买入：报告日后6个月内，相对强于市场基准指数收益率15%以上。

附录

• 分析师承诺：研究报告观点、逻辑和论据为分析师本人研究成果，引用信息已注明出处。
• 免责声明：报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。