A股2020年11月观点及配置建议：盈利加速，无惧扰动-20201101-招商证券-101页_1mb

证券研究报告总结

核心内容

2020年11月，招商证券发布A股市场策略观点，认为市场将震荡走高并冲击前期新高。主要原因是三季报显示企业盈利加速改善，美国大选不确定性将落地，美国和欧洲有望推出新一轮财政刺激计划，国内货币政策短期内难以大幅收紧，同时市场将向低估值顺周期方向调仓。

主要观点

• 盈利改善：三季报整体盈利改善明显，尤其是上游资源品、汽车产业链和可选消费板块，盈利增速加快，ROE逐步修复。
• 市场趋势：A股进入基本面驱动状态，权重指数表现有望更好。
• 行业配置：建议关注消费型科技、十四五规划热点领域以及低估值顺周期板块，如家电、汽车、化工、非银金融等。
• 政策与经济复苏：国内经济复苏动力仍强，居民收入增速回升，消费需求有望改善。出口导向行业因海外需求增加和国内供给稳定而表现良好。
• 风险提示：关注中美关系恶化、信用环境紧缩、全球疫情恶化和地缘冲突等潜在风险。

关键信息

1. 10月市场回顾

• 10月市场结构分化，宽基指数涨多跌少，中证500、中证1000、科技龙头指数下跌明显，而消费龙头、中小板指、中证100、沪深300等指数上涨。
• 顺周期板块（如汽车、家电、电气设备）表现强势，金融、TMT板块录得下跌。
• 三季报显示企业盈利加速改善，尤其是金融和资源品行业。

2. 行业配置建议

• 出口导向行业：如家电、轻工制造等，受益于海外需求回升和国内供给稳定。
• 上游资源品：如化工、采掘、有色金属等，盈利大幅改善，估值处于历史低位。
• 低估值板块：如金融地产等，盈利修复后存在估值修复预期。

3. 三季报盈利趋势

• 上游资源品：盈利增速显著改善，三季度累计同比增速超过预期。
• 汽车产业链：整车和零部件盈利好转，新能源汽车产业链持续改善。
• 可选消费：家电、轻工制造、休闲服务等板块利润逐步恢复，ROE趋于稳定。

4. 全球市场影响

• 美国大选：将成为全球市场关注的焦点，其结果将影响美国财政刺激计划的出台。
• 欧美疫情：冬季疫情反复，可能影响消费需求，需关注政府应对措施。
• 疫苗进展：11月下旬辉瑞疫苗进展可能对市场情绪产生积极影响。

5. 资金流动

• 10月国内资金净流入，主要流向顺周期行业，如家电、汽车、化工等。
• 北上资金和融资资金对出口导向和低估值顺周期板块有明显净买入。

6. 宏观经济与政策

• 国内货币政策外松内稳，流动性维持紧平衡。
• 海外央行（如美联储和欧央行）维持宽松政策，有利于缓解市场担忧。

风险提示

• 中美关系恶化
• 信用环境紧缩超预期
• 全球疫情严重恶化
• 地缘冲突出现超预期变化