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龍馬環衛 (603686. SH) 研報總結

核心內容

龍馬環衛（股票代碼：603686.SH）是一家從事環衛服務與裝備銷售的公司，2017年前三季度營收與淨利潤均實現顯著增長。公司在裝備銷售與環衛服務領域具備一體化競爭優勢，並在產業鏈擴張方面取得新突破，特別是在垃圾分类與PPP項目方面。

主要觀點

1. 營收與利潤表現

• 前三季度營收：22.68億元，同比增長44.54%。
• 前三季度歸母淨利潤：1.91億元，同比增長26.03%。
• 基本每股收益：0.72元，同比增長28.57%。
• 收入增長主因：裝備銷售與環衛服務業務的擴張。

2. 未來增長預期

• 2017年預計營收：31.06億元，同比增長40.0%。
• 2018年預計營收：42.86億元，同比增長38.0%。
• 2017年預計淨利潤：2.68億元，同比增長26.7%。
• 2018年預計淨利潤：3.55億元，同比增長32.6%。
• EPS預計：2017年0.98元，2018年1.30元。
• PE預計：2017年28倍，2018年21倍。

3. 環衛服務訂單加速積累

• 2017年至今中標環衛服務項目：年化合同金額2.98億元，合同總金額43.78億元，較2017年中期大幅提升。
• 截至10月在手合同總金額：99.64億元，年化合同金額8.28億元。
• 已接手運營的項目：廈門慶港片區、江蘇海門市、海口龍華區項目。

4. 非公開發行過會

• 非公開發行募資：7.3億元，用於環衛裝備綜合配置服務、研發中心、營銷網絡建設及流動資金補充。
• 項目進展：環衛專用車輛和裝備擴建、研發中心項目已開始實施。

5. 垃圾分類業務突破

• 首個垃圾分类項目：廈門社區垃圾分類運營項目，總金額98.56萬元，合同期5.5個月。
• PPP項目中標：六枝特區城鄉生活垃圾收運和處置PPP項目，總投資額3.75億元，預計推動公司業務多元化。

關鍵資訊

財務指標

盈利能力

• 毛利率：由32.8%下降至28.0%，主要因市場競爭加劇。
• 淨利率：由11.0%下降至8.44%，盈利能力有所收縮。
• 費用控制良好：期間費用率為14.4%，同比下降2.75%。

現金流

• 前三季度經營性現金流：-3.08億元，主要因客戶撥款進度安排。
• 預期第四季度：為回款高峰期，全年經營性現金流將回歸正常增長。

股價與投資評級

• 現價：RMB27.59（截至11月20日）。
• 目標價：RMB37.70，目標漲幅37%。
• 投資評級：給予“買入”評級，預期有超過20%的上漲空間。

風險提示

• 行業競爭加劇：可能導致毛利率持續下行。
• 項目落地進度不及預期：可能影響公司業務擴張與盈利能力。

公司資料

• 普通股股東 (百萬股)：272
• 市值 (RMB 百萬元)：7,514
• 52週最高價/最低價 (RMB 元)：37 / 26.2
• 主要股東：張桂豐（持股22.04%）

股價表現（%）

結論

龍馬環衛在2017年前三季度實現營收與淨利潤雙雙增長，顯示其在裝備銷售與環衛服務業務上的強勁表現。公司通過非公開發行募資推動產業鏈擴張，並在垃圾分类與PPP項目方面取得突破，未來增長潛力可期。儘管毛利率有所下降，但公司仍具備良好的費用控制能力與持續盈利能力。投資評級為“買入”，預期股價有較大上漲空間，但需關注行業競爭與項目落地風險。