20141103-华创证券-吉林敖东-000623.SZ-医药工业利润释放加速_价值低估_11页_811kb

吉林敖东 (000623. SZ) 总结

核心内容

吉林敖东是一家以中成药和化药为主的民营医药制造企业，其医药主业占营业收入比重一直维持在99%以上，是公司唯一核心业务。公司通过参股广发证券、美国生命治疗公司以及投资信邦制药等，拓展了金融和医疗服务领域，形成了多元化的业务布局。公司目前账面现金达16亿元，无负债，现金流健康，具备较强的外延发展能力。

主要观点

1. 医药主业发展迅速，利润释放加速

   • 公司主要依靠中成药和化药两大板块，其中化药板块增长尤为显著。
   • 2014年分季度来看，医药工业营业利润分别同比增长93.4%、58.4%和30.7%，利润增长加速。
   • 注射用核糖核酸II和小牛脾提取物是公司化药板块的核心增长品种，预计未来将继续带动收入增长。

2. 管理层持续增持，彰显信心

   • 公司高管在2014年6月19日增持177万股，表明管理层对公司未来发展充满信心。
   • 公司在10年前完成股权清理，目前高管持有金诚实业73.89%的股权，间接持股比例较高。

3. 广发证券带来丰厚现金流，反哺医药主业

   • 吉林敖东持有广发证券21.03%的股权，2011-2013年分红分别为3.1亿、1.8亿和2.5亿。
   • 利用广发证券的现金，公司在医药工业方面进行了大量储备和投资，包括参股美国生命治疗公司、投资人工肝项目、参与信邦制药定向增发等。

4. 盈利预测与估值

   • 公司合理市值预计为242-267亿元，对应股价为27.1-29.9元。
   • 医药工业合理市值为110-135亿元，预计2014-2015年盈利分别为3.6亿元和4.5亿元。
   • 广发证券21%股权市值为145.5亿元，考虑流通性折价后合理市值为116亿元。

关键信息

• 公司业务结构：医药工业占比99%以上，其余为公路、矿山和证券等非核心业务。
• 主要产品：
  • 中成药：安神补脑液、血府逐瘀口服液、少腹逐瘀颗粒等。
  • 化药：注射用核糖核酸II、小牛脾提取物等。
• 财务状况：
  • 2013年账面现金为130.8亿元，无负债。
  • 2014年预计现金净增加额为1490亿元，经营性现金流充沛。
• 盈利预测：
  • 2014-2016年EPS分别为1.31元、1.63元和1.86元。
  • 医药主业收入和利润预计持续增长，净利润率有望提升。

风险提示

1. 券商行业估值大幅下行。
2. 药品行业面临重大行业风险。

投资建议

• 评级：推荐
• 理由：医药主业发展迅速，管理层持续增持，广发证券贡献丰厚现金流，公司现金流健康，存在外延预期，当前估值严重低估。

财务预测表摘要

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

结论

吉林敖东作为一家以医药为主业的企业，其核心业务发展迅速，利润释放明显。公司管理层持续增持，显示对公司未来发展的信心。同时，通过参股广发证券获得稳定现金流，反哺医药主业发展，具备较强的外延扩张能力。当前估值被认为严重低估，具有投资价值。然而，需关注券商行业估值下行及药品行业潜在风险。