【南京银行】2024年11月宏观利率展望：政策效应逐步显现，利率债供给增大_32页_1mb

报告显示，2024年10月宏观经济逐步企稳，政策效应显现。基建投资增速持续回升，显示财政支出力度加大；消费增速超预期，财政补贴效果显著。地产销售改善但新开工仍偏弱，政策如契税下调等或持续支撑市场情绪。就业失业率下行，企业用工需求回升。出口因顺延和补库需求增长，但进口增速回落，内需仍偏弱。高频数据显示开工率上行、生产保持稳定，显示政策对传统行业的提振作用。

通胀方面，CPI因食品价格下跌回落至0.3%，核心CPI小幅回升至0.2%。PPI同比增速继续下行，但环比降幅收窄，下游需求逐步改善。11月人大常委会批准6万亿化债额度，地方政府隐性债务压力大幅缓解，化债资源增至10万亿，可能推动经济企稳，但同期地方债供给增加对债市形成压力。

流动性方面，11月资金面波动减小，DR007维持在政策利率上方23bp以内，质押式回购成交量创年内新高。M1连续7个月负增长但降幅收窄，M2增速回升至7.5%。社融增速创新低，主要受企业端信贷疲弱影响。央行强调支持性货币政策，通过降准及新工具如逆回购等管理流动性，抑制资金面扰动。但美元走强与中美利差倒挂扩大，影响人民币贬值压力及货币政策宽松空间。

利率债市场呈现震荡格局。10Y国债和国开债收益率下行，曲线平坦化；中等期限隐含税率上行，短端利率则受政策推动高位震荡。后期地方债供给集中于中长期和超长期，可能加剧市场波动。交易盘建议中短期限债，规避超长期供给；配置盘可关注年末政策冲击下利率上行机会，7~10年利差较陡。整体来看，政策落地、供给放大为债市带来干扰，但股市压制减轻，预计短期震荡为主。