20160104-招商证券-利率债市场周报_经济弱改善与央行无行动_17页_849kb_849kb

债券市场定期报告总结（2016年01月04日）

核心内容

1. 市场策略与展望

• 央行态度模糊：央行暂停逆回购被部分市场解读为春节前降准的前奏，但降准预期可能已被提前反映，市场情绪偏向谨慎。
• 经济边际改善：12月中国制造业PMI指数回升至49.7%，显示经济弱企稳迹象，对利率形成上行压力。
• 财政政策积极：全国财政工作会议明确继续实施积极财政政策并加大力度，国债和地方债供给压力增加，对利率有上行影响。
• 利率风险大于流动性风险：货币政策操作的朦胧状态减弱了利率下行的推动能力，而经济边际改善增强了利率上行压力，建议控制久期，优先选择短久期产品。

2. 市场表现

• 一级市场：上周利率债合计发行550亿，本周预计发行960亿，其中国债2只400亿，国开债5只300亿，农发债5只260亿。
• 二级市场：降准预期落空影响市场情绪，但影响有限。10年期国债收益率上行2BP至2.82%，10年国开债收益率上行1BP至3.13%。
• 资金利率：央行公开市场净回笼600亿资金，但资金供给总体充裕。隔夜回购利率上行20BP至2.12%，7天回购利率下行4BP至2.32%。

3. 实体经济观察

• 制造业：12月制造业PMI指数回升至49.7%，需求和生产指数有所好转，原材料补库存迹象明显，显示制造业边际弱企稳。
• 房地产：12月百城房价环比上涨0.7%，30大中城市商品房成交面积四周移动平均同比增长6.4%。
• 工业品：南华工业品指数同比跌幅扩大至19.1%，反映工业品价格整体下行。
• 用电与水泥：六大发电集团日均耗煤同比上涨0.7%，水泥均价环比下跌0.1%。
• 钢铁：螺纹钢价格上涨34元/吨，热轧板卷价格上涨40元/吨。
• 通胀情况：农产品批发价格环比下滑0.15%，22个省市猪肉平均价环比上涨2.2%，预计12月CPI同比增速回升至1.7%。

4. 政策动态

• 货币政策委员会例会：继续实施稳健货币政策，注重松紧适度，灵活运用多种工具，保持适度流动性。
• 宏观审慎评估体系（MPA）：从2016年起实施，完善宏观审慎政策框架，防范系统性风险，加强逆周期调节。
• 财政工作会议：继续实施积极财政政策并加大力度，包括阶段性提高赤字率、扩大赤字规模、增加国债发行、减税降费等，支持供给侧改革和补齐短板。

5. 国债期货

• 市场情绪偏谨慎：降准预期落空导致国债期货各合约小幅下跌，TF1603和T1603分别下跌0.18%和0.22%。
• 持仓与成交：各合约持仓量和日均成交额均出现不同程度的下降。

6. 利率互换

• 互换利率上行：降准预期落空带动市场情绪谨慎，互换利率整体上行。
• 5Y-1Y利差收窄：5Y-1Y利差收窄1BP，反映市场对长期利率的预期有所下降。

7. 外汇走势

• 人民币走贬压力加大：美元指数小幅上涨，人民币对美元汇率走贬，NDF显示人民币贬值压力。
• 主要货币汇率：美元与主要货币汇率变动，反映国际资本流动趋势。

8. 大宗商品市场

• 原油价格震荡走低：受伊朗石油回归影响，原油价格小幅下行。
• 其他大宗商品：铜、铝、铁矿石、大豆、天然橡胶价格变动不大，整体呈震荡走势。

主要观点

• 市场情绪谨慎：降准预期落空导致市场情绪偏向谨慎，但影响有限。
• 利率上行压力增大：经济边际改善与财政政策积极导致利率债供给压力上升，利率面临上行压力。
• 货币政策回归中性：央行货币政策操作趋于稳健，流动性水平保持适度，利率下行空间有限。
• 风险与机遇并存：需关注利率风险，控制久期，优先选择短久期产品，同时把握财政政策带来的结构性改革机遇。

关键信息

• 降准预期落空：影响市场情绪，但未对利率产生显著下行压力。
• 制造业PMI回升：显示经济边际企稳，对利率形成上行压力。
• 财政政策加码：积极财政政策推动国债和地方债供给增加，影响利率走势。
• MPA体系启动：从2016年起实施，加强宏观审慎管理，防范系统性风险。
• 人民币贬值压力：美元指数上涨，人民币汇率走贬，可能影响资本流动和外汇市场。

市场建议

• 控制久期：在利率风险大于流动性风险的背景下，建议优先选择短久期债券。
• 关注财政政策：积极财政政策可能带来更多的利率债供给，需关注其对利率的影响。
• 谨慎操作：市场情绪偏谨慎，需关注政策变化和经济数据对市场的影响。