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经济修复延续，制造业、服务业仍有上行空间

核心内容

2021年4月中国经济数据总体显示生产端延续修复，但增速有所放缓，消费端修复速度再度放缓。固定资产投资和房地产投资仍为主要支撑项，但基建投资增速依然较缓。制造业保持稳步增长，高技术产业增速较快，但整体仍未完全修复。服务业和部分消费细分领域受疫情和基数效应影响出现边际回落。

主要观点

1. 生产：基数抬高带来增速放缓，工业生产稳中有升

• 工业增加值：4月同比增速为9.8%，低于预期11%和前值14.1%，但比2019年同期增长14.1%，两年平均增速为6.8%。环比增速为0.52%，显示生产修复仍在延续。
• 出口保持旺盛：工业企业出口交货值同比增速达18.5%，高于历年同期，海外需求持续修复对生产端形成拉动。
• 行业分化：
  • 上游行业：原煤产量同比由-0.2%回落至-1.8%，碳中和政策压力较大；黑色、有色、化工行业价格持续上行，影响企业生产。
  • 中游行业：设备制造业景气度仍高，通用设备制造业同比增速14.9%，专用设备制造业同比增速10.2%。
  • 下游行业：汽车制造业同比增速7.7%，医药制造业同比增速19.0%，受益于疫情反弹和疫苗接种意愿上行。

2. 投资：房地产韧性仍强，制造业延续修复

• 固定资产投资：1-4月累计同比增速19.9%，较2019年两年平均增速3.9%有所提升。
• 房地产投资：
  • 1-4月房地产开发投资同比增速21.6%，两年平均增速由7.6%上升至8.4%。
  • 房地产销售依然旺盛，商品房销售面积同比增长48.1%，销售额增长68.2%。
  • 土地购置面积同比增速由16.9%回落至4.8%，土地供应“两集中”政策影响明显，多地土地入市规模缩减。
  • 房地产资金来源尚未明显收缩，但房贷利率上行和融资管控可能抑制未来购房需求。
• 制造业投资：1-4月制造业投资同比增长23.8%，但两年平均增速仍为负，高技术制造业和服务业投资增速较快，分别为34.2%和18.1%。
• 基建投资：1-4月累计同比增速18.4%，但增速仍偏缓，专项债发行速度缓慢，政策退出节奏未明显加快。

3. 消费：消费总体稳步复苏，服务业修复放缓

• 社会消费品零售总额：4月同比增速为17.7%，低于市场预期23.8%，且比3月的34.2%明显回落，两年平均增速为4.3%。
• 消费结构分化：
  • 必选消费：增速放缓，如粮油食品类、日用品类、中西药品类。
  • 可选消费：部分类别增速回落，如化妆品、汽车、文化办公用品，但金银珠宝类仍保持强势。
  • 线下餐饮消费：增速有所放缓，服务业商务活动指数由55.2%回落至54.4%。
• 线上消费：网上商品和服务两年平均同比增速上行至15.6%，线上销售占比继续提升。
• 疫情扰动：五月中旬国内疫情再现，可能对线下消费和服务修复进程再次造成阻碍。

4. 就业：就业延续转好

• 失业率：4月全国城镇调查失业率为5.1%，比3月下降0.2个百分点，比去年同期下降0.9个百分点。
• 企业招工：企业招工前瞻指数继续上行，失业率处于历史低位，显示就业市场持续改善。

关键信息

• 工业生产：增速边际放缓，但整体保持较高水平，出口依然旺盛。
• 房地产市场：销售旺盛，库存去化延续，但新开工和施工增速相对销售偏弱。
• 制造业：高技术产业增速较快，但整体修复仍需时间。
• 消费市场：社零增速低于预期，消费结构分化，线下服务受疫情影响。
• 就业市场：失业率下降，就业市场持续改善。

风险提示

• 工业生产不及预期；
• 疫情传播超出预期；
• 中美贸易摩擦超出预期。

投资评级

• 行业投资评级：

  • 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
  • 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间；
  • 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

• 公司投资评级：

  • 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
  • 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
  • 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
  • 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

• 基准指数：沪深300指数

其他信息

• 分析师：徐飞，执业证书编号：S0270520010001，电话：021-60883488，邮箱：xufei@wlzq.com.cn。
• 研究助理：于天旭，电话：17717422697，邮箱：yutx@wlzq.com.cn。
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