20230206-华创证券-_资产配置快评_2023年第5期_RidersontheCharts_每周大类资产配置图表精粹_9页_2mb

【资产配置快评】2023年第5期总结

核心内容概述

本期快评聚焦于全球主要经济体的宏观经济数据与资产配置相关指标的周度变化，重点分析了美国、欧洲、日本以及中国市场的经济动态和金融市场的表现。通过图表与数据，评估了不同资产类别之间的相对吸引力，为投资者提供了当前市场环境下资产配置的参考建议。

主要观点与关键信息

1. 美国非农数据表现强劲

• 非农就业人数：2023年1月美国非农就业人数增加51.7万人，远超市场预期的18.9万人。
• 失业率：降至3.4%，为1969年5月以来最低水平。
• 工资增速：平均时薪同比降至4.4%，但仍高于2%的通胀目标，表明通胀压力尚未完全缓解。
• 美联储政策预期：数据显示美国劳动力市场依然强劲，支持美联储继续加息至5%。

2. 短端美债利率不构成降息信号

• 2年期美债利率：作为联邦基金利率的先行指标并不可靠。
• 历史数据：美联储历次加息结束/暂停期间，联邦基金有效利率与2年期美债利差大幅飙升，平均升幅达100-150个基点，相当于4-6次加息。
• 2018年情况：该利差曾升至75个基点，相当于3次加息，表明短端利率不能有效预测降息。

3. 欧洲央行加息周期可能提前结束

• 贸易赤字：截至2022年11月，欧元区贸易赤字大幅收缩至152亿欧元。
• 外溢效应：若美国经济衰退，将对全球总需求产生显著冲击，尤其对欧元区。
• 加息空间：贸易赤字的改善可能使欧洲央行提前结束加息周期。

4. 美国贸易赤字放大经济衰退风险

• 贸易赤字占比：美国贸易赤字占GDP比重达3.7%，为2009年二季度以来最高。
• 外需冲击：若美国经济衰退，其对全球总需求的外溢将为至少10年来最大。

5. 日本央行货币政策退出预期减弱

• 能源价格回落：2022年四季度原油价格下跌导致日债利率曲线平坦化。
• 互换利差：10年期日债互换利差从50个基点回落至32个基点，显示投资者对日本央行持续紧缩的预期减弱。

6. 沪深300指数权益风险溢价（ERP）回落

• ERP水平：截至2月3日，沪深300指数ERP为4%，跌破过去16年平均值以上1倍标准差。
• 市场估值：ERP低于2020年3月峰值206个基点，显示市场估值已接近合理区间，进一步下行空间有限。

7. 中国10年期国债远期套利回报上升

• 套利回报：截至2月3日，中国10年期国债远期套利回报为65个基点，高于2016年12月水平95个基点。
• 市场预期：反映市场对国债收益率曲线的预期存在一定的套利机会。

8. 离岸美元融资环境改善

• 互换基差：美元兑一篮子货币互换基差为-14.9个基点，表明离岸美元融资成本下降。
• Libor-OIS利差：为7个基点，显示离岸美元融资溢价降低，瑞信信用风险定价结束，融资环境趋于宽松。

9. 铜金价格比与离岸人民币汇率趋于一致

• 铜金价格比：截至2月3日，铜金比回落至4.8，与离岸人民币汇率6.8趋于一致。
• 趋势变化：二者背离有所收敛，近期人民币汇率明显反弹，伦铜从下行转入上行，显示外部需求改善。

10. 中国在岸股债总回报比值上升

• 股债回报比：截至2月3日，国内股票与债券总回报比值为26.8，高于过去16年平均值。
• 吸引力增强：表明股票资产相对于债券资产的超额回报增加，中长期吸引力增强。

风险提示

• 地缘政治风险：俄乌冲突可能进一步扩大，对全球市场造成不确定性影响。

团队介绍

• 组长、首席经济学家：牛播坤，华中科技大学经济学博士，曾任职于保监会政策研究室，2011年加入华创证券研究所。
• 高级分析师：郭忠良，曾任职于京东金融战略研究部，2017年加入华创证券研究所。
• 研究员：黄雄，南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。

机构销售通讯录

• 北京机构销售部：张昱洁、张菲菲、侯春钰、刘懿、过云龙、侯斌、车一哲、蔡依林、刘颖、顾翎蓝等。
• 深圳机构销售部：张娟、汪丽燕、董妹彤、巢莫雯、张嘉慧、邓洁、王春丽等。
• 上海机构销售部：许彩霞、曹静婷、官逸超、黄畅、吴俊、张佳妮、邵婧、蒋瑜、施嘉玮、朱涨雨、李凯月等。
• 私募销售组：潘亚琪、汪子阳、江赛专、汪戈、宋丹玛、王卓伟等。

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上。
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%。
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10% - 10%之间。
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上。
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度相对沪深300指数-5% - 5%。
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

免责声明

• 本报告仅供华创证券客户使用，不构成对具体证券的个人投资建议。
• 报告内容基于公开资料，不保证其准确性或完整性。
• 投资有风险，入市需谨慎。