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华创证券资产配置快评2023年第21期

美联储暂停加息阻力增大，中国货币政策宽松压力上升，全球风险资产表现分化

核心观点

1. 美国银行信贷市场：中小银行流动性冲击未明显增加，信贷边际收紧压力仍在，这将放大美联储6月议息会议暂停加息的难度。

2. 中国通胀剪刀差：通胀剪刀差扩大至3.7%，背离持续凸显，显示国内需求疲软，货币政策进一步宽松压力增大。

3. 欧洲贸易赤字：2022年5月以来累计加息375个基点后，欧洲贸易赤字归零，预示可能成为欧洲央行加息周期结束的信号。

4. 资产相对表现：市场整体呈现均值回归态势，股票与固收资产相对超额回报回归历史均值，中长期股票资产相对吸引力增强。

内容摘要

• 美国信贷市场：截至5月3日，美国商业银行信贷减少157亿美元，中小银行信贷冲击减弱；美联储高级信贷经理调查显示企业信贷收紧占比升至46%，中小银行流动性冲击未明显增加。

• 中国通胀与政策：4月中国通胀剪刀差扩大，显示内生增长动力不足。年初来10年期国债远期套利回报创5年新高，显示宽松压力增大。

• 国际货币环境：美元互换基差走低，显示离岸美元融资环境放松；商业抵押贷款证券的实际融资利率降至6.05%。

• 资产相对表现：

  • 沪深300指数权益风险溢价处于历史高位区间
  • 铜金比与离岸人民币走势呈现负相关性
  • 股债总回报之比处于历史均值水平

（注：全文较长，以上为关键数据摘要部分）