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资产配置快评总结（2021年第15期）

核心内容

本报告聚焦于2021年4月16日前后全球主要资产类别及市场动态，从中美利差、国内资产表现、美债市场、原油市场以及日本机构投资者行为等方面进行了分析，为投资者提供资产配置参考。

主要观点

1. 中美利差变化影响新兴市场表现

• 中美10年期国债利差回落接近100个基点，中美1年期利率互换（IRS）利差也从255个基点回落至230个基点。
• 美国经济持续复苏，市场预期中美经济基本面与货币政策差异将缩小，离岸人民币贬值压力加大。
• 这一变化意味着新兴市场资产跑赢发达市场资产的幅度将缩小。

2. 国内资产配置格局调整

• 余额宝年化回报与1年期存款利率之差升至去年3月以来最高，表明居民投资行为有所调整。
• 居民部门从之前通过商业银行渠道购买非标或刚兑资产，切换至通过非银机构渠道购买确定性高的个股。
• 2021年年初该差值回归疫情前水平，国内“股强债弱”格局面临洗牌。

3. 美债市场波动率变化

• 美债ETF期权偏斜度回落，从10年最高水平4.1降至0.9。
• 看跌期权与看涨期权波动率差距缩小，波动率曲线逐步扁平化。
• 表明短期投资者对长端美债利率下行的押注正在减弱，但未来长端利率下行动力仍在累积。

4. 原油市场走势

• 纽约原油12个月贴水位于-4.9美元，接近2020年极低水平，显示市场仍押注供不应求格局。
• 投机净多头持仓连续第二周下降，两周合计减少3.9万份，显示市场对油价上涨的预期减弱。

5. 日本机构投资者行为

• 日本机构投资者在4月16日买入1.7万亿日元海外中长期债券，为去年11月以来最大单周买入量。
• 说明日本投资者对海外中长期债券市场信心增强，海外资产配置比例上升。

关键信息

• 中美利差收窄对新兴市场资产表现构成压力。
• 余额宝与存款利率差扩大，反映居民投资偏好变化。
• 美债ETF期权偏斜度回落，预示长端利率可能继续下行。
• 原油市场净多头持仓下降，显示市场对油价上涨预期减弱。
• 日本机构投资者海外债券配置增加，反映其对海外资产的乐观态度。

风险提示

• 美国疫苗接种速度放缓可能影响其经济复苏节奏，进而影响全球资产配置格局。

团队介绍

• 组长、首席经济学家：牛播坤，华中科技大学经济学博士，曾任职于保监会政策研究室，2011年加入华创证券研究所。
• 分析师：郭忠良，曾任职于京东金融战略研究部，2017年加入华创证券研究所。
• 助理研究员：黄雄，南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。

投资评级体系

公司投资评级（基准指数：沪深300）

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

行业投资评级

• 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
• 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
• 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

免责声明

• 本报告仅供华创证券有限责任公司客户使用。
• 报告内容仅供参考，不构成具体投资建议。
• 投资者应根据自身情况作出决策，自行承担风险。

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