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光期研究：2023年第四季度股指期货策略报告总结

核心内容

2023年第四季度A股市场整体呈现震荡偏弱态势，但经济预期和债务风险已出现改善信号。股指期货市场预计将以指数轮动为主，小盘指数基差可能相对偏强，而深证100新品种上市或带来一定的溢价空间。报告从经济基本面、财务数据、资金流向及市场策略等方面对股指期货进行了全面分析。

主要观点

• 经济预期改善：
  A股市场自2月以来持续震荡下跌，4月中下旬开始因经济复苏预期较弱而走弱。9月末经济预期和债务风险均出现明显改善，8月社融超预期，居民中长期贷款环比改善，制造业PMI重回扩张区间，显示经济复苏呈现磨底信号。

• 债务风险缓解：
  自7月政治局会议强调防范化解地方债务风险以来，财政政策与货币政策配合，市场对化解债务风险的政策工具关注度提升，市场最悲观的时间段已过去。

• 业绩底可能出现在下半年：
  2023年中报显示，第二季度全市场盈利同比增速较第一季度跌幅扩大，A股业绩底可能出现在下半年。板块轮动成为关注重点。

• 资金情绪变化：
  北向资金自8月起净流出近1300亿元，主要因中期与短期因素影响。中期来看，北向资金偏好大盘成长类标的，而市场风格为大盘价值和小盘成长，方向不一致；短期来看，海内外风险事件冲击资金流向。融资余额在9月受政策提振明显，内部资金情绪有所回升。

• 指数轮动为主：
  第四季度市场仍将以指数轮动为主，因“大盘价值”+“小盘成长”题材在大小盘指数中分布均衡。基差方面，小盘指数基差可能持续偏强，升水成为常态。

• 深证100指数关注点：
  深证100指数行业分布较分散，ROE与大盘指数持平，但成长性更高，可能在新品种上市后出现溢价空间。

• 基差与市场情绪相关：
  小盘指数基差贴水年化逐步走低，与对冲需求减少有关。而大盘指数基差受股息率影响较大，分红是其贴水年化的主要因素。

• 雪球产品对持仓量影响显著：
  雪球等类固收产品对股指期货合约持仓量贡献明显，尤其中证500标的的雪球产品规模约在700-900亿元之间，全市场雪球产品总规模预计在1500-2000亿元之间。

关键信息

主要观点总结

• A股市场在2023年第四季度预计将延续板块轮动趋势，指数间轮动为主。
• 深证100指数作为新品种，具备较高的成长性，可能在第四季度出现溢价。
• 北向资金与市场风格不一致，融资余额受政策提振，资金情绪有所回升。
• 基差走势与市场对冲需求及个股分化程度相关，小盘指数基差相对偏强。
• 雪球产品对股指期货持仓量影响显著，体现市场情绪偏谨慎。

指数财务数据对比

指数股息率对比（2023）

指数估值对比（2023）

结论

综合来看，2023年第四季度A股市场在经济预期和债务风险改善的背景下，指数轮动趋势仍将持续。小盘指数基差偏强，深证100新品种或带来一定溢价。市场风格偏向大盘价值和小盘成长，北向资金与市场风格不一致，融资余额受政策提振。投资者可关注指数轮动机会及深证100新品种的潜在表现。