2017-爱普股份--受益本土消费品崛起的食用香精龙头，香精配料一体服务模式提升竞争优势_25页-1mb

爱普股份（603020.SH）研究报告总结

核心内容概述

爱普股份是国内领先的食用香精生产企业，通过“香精+配料”一体化服务模式，成为专业的食品领域香精香料及配料综合服务商。公司主要业务包括香料、香精的研发、生产和销售，其中食用香精占公司香精业务收入的80%以上。同时，公司还从事食品配料的经销业务，主要产品包括乳脂制品、可可及巧克力制品等，为客户提供一站式解决方案。

主要观点

• 行业前景广阔：香料香精行业在全球范围内呈现高度垄断、高额投入的“双高”格局，且随着发展中国家的产业转移，全球香料香精市场预计将以年均4.4%的速度增长，2016年市场总额将达265亿美元。亚太地区将成为全球第二大市场。
• 国内市场增长快：国内香料香精市场保持10%-15%的较快增长，2013年市场规模达546.24亿元，预计“十二五”期间年均增长10%-15%。
• 公司竞争优势：爱普股份拥有国内领先的自主研发能力，香精配方数量超过2万份，同时通过“香精+配料”一体化服务模式提升客户粘性，已与伊利、蒙牛、光明等国内食品饮料行业龙头企业建立稳定合作关系。
• 募投项目推动发展：公司计划通过募集资金7.57亿元用于香精扩产及研发中心建设、香料生产基地及研发中心建设、食品配料物流中心建设及补充流动资金，以提升产能、研发能力和物流效率。
• 盈利预测与估值：预计2014-2016年，公司营业收入分别为16.12亿元、18.16亿元和20.36亿元，净利润分别为1.60亿元、1.91亿元和2.18亿元，对应EPS分别为1.33元、1.19元和1.36元。参考行业平均估值，合理相对估值为25-30x2015PE，目标价为29.8-35.7元。

关键信息

公司概况

• 成立于1995年，专注于香料香精领域。
• 主营业务包括香料、香精的研发、生产和销售，以及食品配料的经销。
• 2013年收入为14.73亿元，其中香料香精业务收入5.96亿元，食品配料业务收入8.77亿元。
• 香料香精业务占公司总收入的35%，食品配料业务占65%。

行业分析

• 全球市场：高度垄断，前十大公司占据全球市场份额80%以上；香料占1/3，香精占2/3，其中食用香精和日化香精各占50%。
• 国内市场：保持较快增长，但集中度较低，CR8不足30%。外资企业主导高端市场，内资企业在中低端市场占据主导地位。
• 发展趋势：全球香料香精产业向发展中国家转移，亚太地区成为全球第二大市场。

技术研发

• 公司拥有国家级博士后科研工作站，研发能力在国内领先。
• 香精配方总数超过2万份，其中食用香精、日化香精和烟草香精分别有11659份、11307份和1214份。
• 研发投入占销售收入的4%以上，每年持续增长。

客户结构

• 香料香精业务前十大客户包括伊利、蒙牛、光明、中烟、雀巢等，合计占公司香料香精收入的39.66%。
• 食品配料业务主要客户为伊利、好利来、统一等，通过直销模式与客户建立稳定关系。

募投项目

• 香精扩产及研发中心：预计建成后香精产能提升至24,700吨/年，研发能力增强。
• 新建香料生产基地及研发中心：香料年设计产能提升至2,500吨，其中天然香料2,400吨，合成香料100吨。
• 食品配料物流中心：通过建设物流中心降低物流成本，提升配送效率。
• 补充流动资金：增强公司资金实力，支持业务拓展。

盈利预测

• 2014年预计收入16.12亿元，净利润1.60亿元。
• 2015年预计收入18.16亿元，净利润1.91亿元。
• 2016年预计收入20.36亿元，净利润2.18亿元。
• EPS分别为1.33元、1.19元、1.36元。

风险提示

• 募投项目建设不达预期。
• 食品安全问题。
• 竞争对手（尤其是国际巨头）加大市场投入，影响公司利润增长。

未来展望

• 公司在国内香料香精市场占有率仅为1%，未来有较大提升空间。
• 随着本土消费品企业的崛起，公司有望与之共同发展，实现国际化。
• 食品配料业务增长迅速，预计未来将保持10%-15%的年均增长。
• 公司通过并购和扩展，有望进一步拓展香料香精市场，提升整体竞争力。