20150308-中泰证券-爱普股份-603020.SH-受益本土消费品崛起的食用香精龙头_香精+配料一体服务模式提升竞争优势_25页_801kb

爱普股份（603020.SH）研究报告总结

核心内容

爱普股份是中国领先的食用香精生产企业，同时在香料香精行业排名靠前。公司通过“香精+配料”的一体化服务模式，成为专业的食品领域香精香料及配料综合服务商，主要客户包括伊利、蒙牛、光明等国内食品饮料龙头企业。

主要观点

• 行业格局：香料香精行业在全球范围内呈现高度垄断和高额投入的“双高”特征，亚太地区将成为全球第二大市场。
• 国内增长：中国香料香精市场保持10%-15%的较快增长，但行业集中度低，外资企业占据高端市场。
• 公司优势：爱普股份具备较强的研发能力，是国内少数在技术、人才和设备方面投入较大的企业之一，其香精配方数量超过2万份，部分产品已出口至欧美市场。
• 市场定位：公司专注于食品、日化和烟草领域的香料香精产品，其中食用香精占比超过80%，并拥有600余家直销客户和1,000余家经销客户。
• 业务拓展：食品配料业务增长迅速，2011-2014Q3收入复合增速达15%，主要经销乳脂制品和可可巧克力类进口产品。
• 募集资金：公司计划募集7.57亿元用于香精扩产、香料生产基地建设、食品配料物流中心建设和补充流动资金，以增强产能和市场竞争力。

关键信息

业绩预测

募投项目

估值与目标价

• 合理估值：参考行业平均估值、公司竞争优势及成长性，合理相对估值为25-30倍2015年PE。
• 目标价格：29.8-35.7元。

风险提示

• 募投项目建设不达预期。
• 食品安全问题。
• 竞争对手加大市场投入。

行业分析

全球市场

• 全球香料香精市场规模2013年达239亿美元，预计2016年增长至265亿美元。
• 市场集中度高，前十大公司占据80%的市场份额，其中奇华顿、芬美意、IFF和德之馨占据主导地位。
• 全球香料香精产业持续向发展中国家转移，中国、东南亚及澳大利亚成为主要增长市场。

国内市场

• 中国香料香精市场保持10%-15%的较快增长，2013年实现主营业务收入546.24亿元。
• 行业集中度低，CR8不足30%，外资企业占据高端市场。
• 国内香料香精企业面临国际巨头的挑战，但行业成长性带来整合机会。

公司业务分析

香料香精业务

• 公司香料香精业务占收入的35%，主要客户为国内消费品龙头企业，如伊利、蒙牛、光明等。
• 香料香精毛利率高，2014年达48.62%，显示公司盈利能力强。
• 公司拥有国家级博士后科研工作站，研发投入占比达4%以上。

食品配料业务

• 食品配料业务占收入的65%，主要经销乳脂制品和可可巧克力制品。
• 2013年食品配料收入达8.77亿元，预计2014年将突破10亿元。
• 公司作为进口食品配料的指定经销商，具备较强的竞争优势。

市场前景与成长性

• 食品饮料行业快速增长，预计未来将带动香料香精和食品配料需求持续上升。
• 公司未来有望通过技术提升和市场拓展，进一步扩大市场份额。
• 海外市场收入占比仅为3.13%，未来有较大提升空间，公司计划通过国际化战略拓展市场。

总结

爱普股份凭借其强大的研发能力和本土客户网络，成为国内食用香精行业的领先企业。公司通过“香精+配料”一体化服务模式，增强市场竞争力，并计划通过募投项目提升产能和研发能力，以适应行业增长和国际竞争。尽管面临国际巨头的挑战，但公司具备良好的成长性和市场拓展潜力，未来有望实现更高的市场份额和盈利能力。