爱普股份--受益本土消费品崛起的食用香精龙头_香精+配料一体服务模式提升竞争优势_23页_819kb

爱普股份（603020.SH）研究报告总结

核心内容

爱普股份是国内最大的食用香精生产企业和排名领先的香料香精生产企业，定位于专业的食品领域香精香料及配料综合服务商。公司通过“香精+配料”一体化服务模式，增强了市场竞争力。公司业务涵盖香料、香精的研发、生产和销售，其中食用香精占公司香精业务的80%以上，食品配料业务则占公司总收入的65%左右。公司主要客户为国内食品饮料、日化、烟草等行业的龙头企业，如伊利、蒙牛、光明、好利来、统一等。

主要观点

• 行业趋势：香料香精行业是一个全球竞争下的行业，全球市场呈现高度垄断、高额投入的“双高”格局，预计未来全球香料香精市场将以年均4.4%的速度增长，到2016年市场总额将达265亿美元。亚太地区将成为全球第二大市场。
• 国内增长：中国香料香精市场保持10%-15%的较快增长，2013年市场规模达546.24亿元，预计2015年将达300-400亿元。但行业集中度较低，CR8不足30%。
• 竞争优势：公司通过“香精+配料”一体化服务模式，提升产品附加值。同时，公司拥有强大的研发能力，已拥有超过24,000份香精配方，以及30项国内外专利。
• 市场拓展：公司目前在国内香料香精市场的份额约为1%，有较大的提升空间。此外，公司通过经销进口食品配料，如黄油、奶酪、可可制品等，进一步扩大市场份额。
• 盈利预测：公司预计2014-2016年营业收入分别为16.12亿元、18.16亿元、20.36亿元，净利润分别为1.60亿元、1.91亿元、2.18亿元，对应EPS分别为1.33元、1.19元、1.36元。目标价为29.8-35.7元，对应2015年PE为25-30倍。
• 募投计划：公司拟发行4,000万股，募集资金将用于香精扩产及研发中心建设、香料生产基地及研发中心建设、食品配料物流中心建设以及补充流动资金，以提升产能、研发能力和物流效率。

关键信息

• 行业地位：公司是国内食用香精龙头，市场份额较小，但有较大增长潜力。
• 客户结构：公司前十大客户占香料香精业务收入的约40%，且均为长期客户，客户粘性高。
• 业务增长：香料香精业务收入复合增速为8.6%，净利润复合增速为17.6%。食品配料业务收入复合增速为15%，预计2014年销售收入将超过10亿元。
• 毛利率：香料香精业务毛利率较高，平均在45%以上，而食品配料业务毛利率较低，约为12%-15%。
• 国际化布局：公司已具备一定的国际竞争力，部分产品出口至欧美市场，海外收入占比仅为3.13%，未来有进一步拓展空间。

未来成长性

公司有望通过并购进一步拓展香料香精业务，特别是进入烘焙、日化等新兴领域。随着国内食品饮料行业持续增长，公司食品配料业务也将受益。长期来看，公司将参与国际主流市场竞争，提升市场占有率。

风险提示

• 募投项目建设不达预期，可能导致产能不足。
• 出现重大食品安全问题，可能影响公司声誉和业务。
• 竞争对手，尤其是国际巨头加大市场投入，可能影响公司利润增长速度。

总结

爱普股份作为国内食用香精龙头企业，具备较强的技术研发能力和市场拓展能力。公司通过“香精+配料”一体化服务模式，增强市场竞争力。尽管面临国际巨头的竞争压力，但凭借本土客户基础和持续的研发投入，公司有望在未来几年实现快速增长，并逐步拓展国际市场。