20201021-国金证券-洋河股份-002304.SZ-苏酒龙头改革加速_有望迎来戴维斯双击_4页_996kb

洋河股份 (002304.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

洋河股份作为苏酒龙头，正在经历持续的改革与产品升级，其业绩表现和市场前景受到关注。公司近期发布业绩简评，显示其20Q1-Q3收入为189.14亿元，同比增长-10.35%，但归母净利增长0.55%，扣非归母净利下降13.94%。其中，20Q3收入54.85亿元，同比增长7.57%，归母净利增长14.07%，扣非归母净利增长2.25%，显示出公司在旺季控量挺价背景下的积极表现。

主要观点

产品升级与市场表现

• M6+产品：自2019年11月推出以来，M6+在省内基本替代了老M6的体量，渠道批价保持在580-600元，终端价格稳中有升，经销商积极性持续提升。
• 梦系列：梦系列在2020Q3增长25-28%，海及天产品则出现5-6%的下滑，显示出公司产品线优化和高端产品发力的趋势。
• 水晶版M3：近期推出，卡位400+元价位带，进一步完善了梦之蓝的产品矩阵。

改革进程与盈利能力

• 改革加速：公司改革效果逐步显现，管理层激励措施持续深化，包括股权激励、一体化薪酬激励、生产与营销系统优化等。
• 盈利能力：20Q3净利率同比提升1.84个百分点，主要得益于投资收益和公允价值变动收益。虽然毛利率略有下降，但公司整体盈利能力保持稳定。
• 费用管理：销售费用率略有上升，但管理费用率和营业税金及附加占比下降，显示出公司在费用投放上的精细化管理。

盈利预测

• 收入预测：20-22年营业收入分别同增-5%、+15%、+17%，归母净利润同增+3%、+18%、+20%。
• EPS预测：2020年EPS为5.05元，2021年为5.96元，2022年为7.15元，对应PE分别为31倍、27倍、22倍。
• 长期展望：M6+的阶段性成功提升了品牌力，未来3-5年有望成为百亿大单品，产品矩阵优化将带来长期净利率的提升。

关键信息

市场数据

• 当前股价：158.26元
• 总股本：15.07亿股
• 总市值：2,384.96亿元
• 年内股价波动：最高158.26元，最低124.99元

财务指标分析

• 每股收益：2020年预计5.05元，2021年5.96元，2022年7.15元。
• 每股净资产：从2018年的22.33元增长至2022年的33.37元。
• 每股经营性现金流：2020年预计3.20元，2021年6.27元，2022年7.64元。
• 净利润增长率：2020年增长2.99%，2021年增长18.03%，2022年增长19.98%。
• 净资产收益率（ROE）：2020年19.06%，2021年20.24%，2022年21.41%，显示公司盈利能力持续增强。

风险提示

• 疫情不确定性：可能影响市场需求。
• 宏观经济下行：对整体行业造成压力。
• 行业竞争加剧：需警惕市场份额流失风险。

附录：关键财务比率

每股指标

• 每股收益：从2018年的5.39元增长至2022年的7.15元。
• 每股净资产：从2018年的22.33元增长至2022年的33.37元。
• 每股经营性现金流：从2018年的6.01元下降至2020年的3.20元，但2021年回升至6.27元。

增长率

• 主营业务收入增长率：2018年21.30%，2019年-4.28%，2020年-5.00%，2021年15.00%，2022年17.00%。
• 净利润增长率：2018年22.45%，2019年-9.02%，2020年2.99%，2021年18.03%，2022年19.98%。

偿债与运营能力

• 资产负债率：从2018年的32.16%下降至2022年的28.94%。
• 应收账款周转天数：从2017年的0.2天上升至2020年的0.3天。
• 存货周转天数：从2017年的685.2天上升至2020年的890.0天。
• 应付账款周转天数：从2017年的51.8天上升至2020年的80.0天。

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• 预期涨幅：未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。

附注

• 分析师：刘宸倩，SAC执业编号：S1130519110005
• 联系方式：liuchenqian@gjzq.com.cn
• 报告来源：国金证券研究所