20201021-华泰证券-洋河股份-002304.SZ-Q3收入增速转正_基本面改善确立_6页_991kb

洋河股份（002304）季报点评总结

核心内容

2020年第三季度，洋河股份实现营收54.85亿元，同比增长7.57%；归母净利17.85亿元，同比增长14.07%；扣非归母净利13.68亿元，同比增长2.25%。业绩表现符合市场预期，且是自2019年第三季度以来首次实现收入增速转正，显示出公司基本面的改善。

主要观点

• 收入增长回暖：Q3收入增速转正，预计Q4收入增速将环比继续提速。
• 产品升级成效显著：M6+产品在江苏省内和省外市场表现良好，市场接受度和动销情况积极，预计将在省内市场完成对M6的完全替代。
• M3升级在即：公司预计在2020年内完成M3产品的升级发布，进一步提升产品定价。
• 渠道策略优化：公司推行“控货稳价”策略，核心产品价格稳健上行，渠道推力增强。
• 财务表现稳健：尽管销售费用率略有上升，但公司通过非经常性收益提升净利率，20Q3归母净利率达到32.5%，同比提升1.9个百分点。
• 盈利预测与估值：预计2020-2022年EPS分别为5.10元、5.79元、6.49元，维持“买入”评级，目标价为202.65元，较前次目标价183.60元有所上调。

关键信息

公司基本面改善

• 渠道库存恢复良性，经销商利润率提升，渠道推力增强。
• 梦之蓝产品升级带动次高端市场发展，海天系列产品调整稳步推进。
• 双沟战略地位提升，公司整体表现向好。

产品策略

• M6+精准卡位600-800元价格带，目标打造百亿级大单品，提升品牌力。
• M3升级预计在2020年内完成，进一步优化产品结构。

财务表现

• 20Q3销售费用率18.0%，同比上升0.3个百分点，与加大M6+市场投入有关。
• 管理费用率8.2%，同比下降0.2个百分点。
• 研发费用率2.6%，同比上升2.4个百分点，因新增研发项目投入。
• 非经常性收益显著，助力净利率提升。
• 销售商品、提供劳务收到的现金为137.08亿元，同比下降28%。

经营预测指标

主要财务比率

可比公司估值表

风险提示

• 宏观经济波动风险
• 食品安全问题
• 市场竞争加剧

投资建议

• 维持“买入”评级
• 目标价为202.65元
• 预计2021年PE为35倍，参考可比公司平均PE42倍，给予其一定估值空间

估值与盈利预测

• 基于公司当前基本面改善和产品升级策略，未来三年盈利预测保持稳健增长。
• 公司通过产品升级、渠道优化和市场拓展，持续提升品牌价值和盈利能力。

估值比率

• PE：2020E为31.06倍，2021E为27.33倍，2022E为24.37倍
• PB：2020E为6.01倍，2021E为5.45倍，2022E为4.95倍
• EV/EBITDA：2020E为25.67倍，2021E为21.67倍，2022E为18.89倍

结论

洋河股份通过产品结构优化和渠道变革，已初见成效，未来增长潜力值得期待。尽管短期面临一定的市场波动，但公司基本面持续改善，盈利预测稳健，估值合理，维持“买入”评级。