20211129-国金证券-洋河股份-002304.SZ-苏酒龙头基本面持续改善_估值具有高性价比_4页_1mb

洋河股份 (002304.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

洋河股份作为苏酒龙头，其基本面持续改善，估值具备高性价比。分析师刘宸倩维持“买入”评级，并预计公司未来两年业绩将加速增长。

主要观点

1. 公司基本面改善显著

• 营收增长：2021年营收增长15.96%，2022年预计增长21.98%，2023年预计增长19.98%。
• 净利润增长：2021年净利润增长-0.62%，2022年预计增长29.41%，2023年预计增长24.25%。
• 每股收益：预计2021年为4.93元，2022年为6.39元，2023年为7.93元。
• 估值：当前股价对应2022年PE为28X，估值具备性价比。

2. 改革成效显著

• 产品端改革：推进“洋河+双沟”双品牌战略，梦6+及水晶梦发展势能较好，海、天作为成熟单品将稳步推进焕新导入及放量。
• 渠道端改革：渠道库存保持在1.5个月，价盘稳固。梦6+批价约600元，水晶梦批价约420元，新版天之蓝批价约310元。
• 经销商积极性：在渠道利润丰厚背景下，经销商积极性较强，预收款高增蓄力春节开门红。
• 内部激励：实施“宽带薪酬、利润共享”并落地员工持股计划，绑定业务骨干与公司利益。

3. 市场前景乐观

• 消费升级红利：公司受益于消费升级，拓宽价格带，明后年梦6+及水晶梦有望持续放量。
• 市场拓展：结合海天焕新及双沟铺货，公司省内外市场广阔，业绩有望环比加速。

关键信息

财务数据（2019-2023E）

• 营业收入：2019年23,126百万元，2020年21,101百万元，2021E 24,470百万元，2022E 29,848百万元，2023E 35,813百万元。
• 归母净利润：2019年7,383百万元，2020年7,482百万元，2021E 7,436百万元，2022E 9,623百万元，2023E 11,957百万元。
• 每股经营性现金流净额：2021年5.09元，2022年6.00元，2023年6.95元。
• ROE：2019年20.22%，2020年19.44%，2021E 17.85%，2022E 21.18%，2023E 23.58%。
• P/E：2021年35.67倍，2022年27.56倍，2023年22.18倍。
• P/B：2021年6.37倍，2022年5.84倍，2023年5.23倍。

投资建议

• 预计营收增长率：2021年+16%，2022年+22%，2023年+20%。
• 预计归母净利率增长率：2021年-1%，2022年+29%，2023年+24%。
• 维持“买入”评级：基于公司改革成效逐渐释放及估值性价比。

风险提示

• 疫情反复：可能影响公司业绩。
• 产品升级不及预期：可能影响市场表现。
• 宏观经济风险：可能对消费行业造成压力。
• 区域竞争风险：可能影响市场份额。

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：2021E 24,470百万元，2022E 29,848百万元，2023E 35,813百万元。
• 毛利率：2021E 73.8%，2022E 75.0%，2023E 75.8%。
• 净利润：2021E 7,438百万元，2022E 9,625百万元，2023E 11,959百万元。

现金流量表

• 经营活动现金净流：2021E 7,673百万元，2022E 9,038百万元，2023E 10,468百万元。
• 投资活动现金净流：2021E 4,707百万元，2022E -1,163百万元，2023E -853百万元。
• 筹资活动现金净流：2021E -4,274百万元，2022E -5,828百万元，2023E -6,681百万元。

资产负债表

• 资产总计：2021E 58,355百万元，2022E 64,330百万元，2023E 71,682百万元。
• 负债：2021E 16,722百万元，2022E 18,899百万元，2023E 20,975百万元。
• 股东权益：2021E 41,646百万元，2022E 45,441百万元，2023E 50,716百万元。

比率分析

每股指标

• 每股收益：2021E 4.93元，2022E 6.39元，2023E 7.93元。
• 每股净资产：2021E 27.64元，2022E 30.15元，2023E 33.65元。
• 每股经营现金净流：2021E 5.09元，2022E 6.00元，2023E 6.95元。

回报率

• ROE：2021E 17.85%，2022E 21.18%，2023E 23.58%。
• ROA：2021E 12.74%，2022E 14.96%，2023E 16.68%。
• ROIC：2021E 16.15%，2022E 18.96%，2023E 20.82%。

增长率

• 主营业务收入增长率：2021E 15.96%，2022E 21.98%，2023E 19.98%。
• EBIT增长率：2021E 24.07%，2022E 28.01%，2023E 22.47%。
• 净利润增长率：2021E -0.62%，2022E 29.41%，2023E 24.25%。

资产管理能力

• 应收账款周转天数：2021E 0.2天，2022E 0.3天，2023E 0.3天。
• 存货周转天数：2021E 900天，2022E 890天，2023E 880天。
• 应付账款周转天数：2021E 78.0天，2022E 79.0天，2023E 80.0天。
• 固定资产周转天数：2021E 99.3天，2022E 79.3天，2023E 62.8天。

偿债能力

• 净负债/股东权益：2021E -55.77%，2022E -55.95%，2023E -56.50%。
• EBIT利息保障倍数：2021E -46.8，2022E -41.3，2023E -43.9。
• 资产负债率：2021E 28.66%，2022E 29.38%，2023E 29.26%。

市场中相关报告评级比率分析

• 买入：1.00分（一周内1次，一月内17次，二月内66次，三月内102次，六月内192次）。
• 增持：1.00分（一周内1次，一月内5次，二月内7次，三月内15次）。
• 中性：1.00分（一周内0次，一月内0次，二月内0次，三月内0次）。
• 减持：1.00分（一周内0次，一月内0次，二月内0次，三月内0次）。
• 评分：1.00分（对应“买入”）。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

• 本报告为国金证券股份有限公司所有，未经书面授权不得使用。
• 本报告基于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 报告仅供参考，不构成投资建议。

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