20201022-申港证券-洋河股份-002304.SZ-三季报点评_结束连续下滑_改革成效显现_5页_758kb

报告摘要

洋河股份三季报总结

核心内容

洋河股份（002304.SZ）在2020年前三季度的业绩表现显示出改革成效逐步显现，结束了连续四个季度的营收下滑趋势。公司通过产品结构调整和渠道优化，实现了业绩的回升，特别是在第三季度，营收和净利润均实现同比增长，超出市场预期。

主要观点

业绩表现
- 2020年前三季度：公司实现营收189.14亿元，同比下降10.35%；归母净利润71.86亿元，同比增长0.55%；扣非归母净利润56.34亿元，同比下降13.94%。
- 第三季度：营收同比增长7.57%至54.85亿元，归母净利润同比增长14.07%至17.85亿元，扣非归母净利润同比增长2.25%至13.68亿元，略超市场预期。
增长驱动因素
- 中高端产品（如梦之蓝）销售情况良好，渠道出货动力恢复。
- 双节旺季期间，M6+产品供不应求，渠道接受度高，省内动销表现优异。
- M3产品控货提价，渠道价格明显提升。
- 海天产品加大促销力度，提振销量，经销商利润改善。
财务指标改善
- 合同负债：截止三季度末，合同负债达38.69亿元，同比增长95.52%。
- 现金流：Q3经营性现金流量净额为22.89亿元，同比增长2.69%。
- 毛利率与净利率：前三季度销售毛利率、销售净利率较同期分别提升1.5、4.1个百分点。
- 研发费用：Q3研发费用率2.55%，同比增加2.38个百分点，单季度研发费用1.4亿元，显著高于去年同期的881万元。
费用与管理
- Q3销售费用率17.96%，同比增加0.31个百分点；管理费用率8.21%，同比下降0.05个百分点。
- 费用投放增加，主要用于品牌推广和终端活化，推动消费者动销。
改革成效
- 公司自去年下半年开始营销转型，重点理顺经销关系和渠道利润体系，聚焦高端产品。
- 渠道库存降至1-2月水平，配额制和控货逐步恢复渠道利润，整体渠道基础稳健。

关键信息

最坏时刻已过：公司认为当前经营形势逐步向好，未来增长可期。
产品结构调整：M3换代上市将拉高整体产品价格和结构，预计四季度将保持恢复性增长，明年在低基数基础上实现领先增长。
投资建议：维持“买入”评级，预计2020-2022年归母净利润分别为75.8亿元、87.0亿元、95.9亿元，对应每股收益分别为5.03元、5.77元、6.37元，当前股价对应PE为33.37倍、29.07倍、26.36倍。

风险提示

疫情反复：可能影响消费场景，进而影响公司业绩。
营销改革不及预期：改革措施可能未能达到预期效果。
产品培育不及预期：高端产品推广和市场接受度可能未达预期。

财务指标预测

指标	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入（百万元）	24,159.80	23,126.48	22,575.28	25,374.27	27,998.41
增长率(%)	21.30%	-4.28%	-2.38%	12.40%	10.34%
归母净利润（百万元）	8,115.19	7,382.82	7,579.07	8,700.08	9,593.03
增长率(%)	22.45%	-9.02%	2.66%	14.79%	10.26%
每股收益（元）	5.39	4.90	5.03	5.77	6.37
PE	31.16	34.26	33.37	29.07	26.36