20201021-东吴证券-洋河股份-002304.SZ-调整如期到位_梦6+发力可期_4页_578kb

报告摘要

洋河股份在2020年三季报中表现出业绩逐步回暖的迹象，公司调整已基本到位，未来增长可期。报告维持“买入”投资评级，认为公司具备较强的市场竞争力和增长潜力。

业绩回暖：2020年1-9月实现营收189.14亿元，同比-10.35%；归母净利71.86亿元，同比+0.55%。其中，2020年第三季度营收54.85亿元，同比+7.57%，归母净利17.85亿元，同比+14.07%，为自19Q3以来首次实现收入与业绩的同比转正。
结构优化与理财收益提振净利率：公司毛利率提升1.53个百分点至73.2%，主要受益于产品结构优化及理财产品赎回带来的净收益增加约11亿元。尽管销售/管理（含研发）费用率有所上升，但净利率仍同比提升1.84个百分点至32.58%。
现金流改善：2020年第三季度经营性现金流净额为22.9亿元，环比大幅增长47亿元，主要因赎回理财产品。同时，公司其他应付款项减少44亿元，有利于缓解渠道资金压力和降低库存。
梦6+产品布局：公司推出梦6+产品，目标冲击百亿大单品，目前招商顺利。梦6+作为高线次高端产品，有望成为新的增长点。
渠道与库存改善：公司渠道库存同比减少1-1.5个月，主产品价盘相比19年初有所回升，渠道信心显著增强。

年份	营业收入(百万元)	同比增长(%)	归母净利润(百万元)	同比增长(%)	P/E(倍)
2019A	23,126	-4.3%	7,383	-9.0%	32.30
2020E	22,061	-4.6%	7,517	+1.8%	31.73
2021E	25,096	+13.8%	8,649	+15.1%	27.58
2022E	27,927	+11.3%	9,804	+13.4%	24.33

项目	2019A	2020E	2021E	2022E
流动资产	37,806	40,453	48,014	51,839
现金	4,300	6,165	8,465	11,592
存货	14,433	15,138	18,468	17,447
负债合计	16,963	16,002	19,602	18,343
归属母公司股东权益	36,509	39,505	44,066	49,551

项目	2018A	2019E	2020E	2021E
经营活动现金流	6,798	5,423	6,477	7,331
投资活动现金流	-1,293	806	-334	-214
筹资活动现金流	-4,823	-4,364	-3,843	-3,990
现金净增加额	685	1,865	2,299	3,127

项目	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入	23,126	22,061	25,096	27,927
归母净利润	7,383	7,517	8,649	9,804
毛利率（%）	73.2	73.16	73.2	74.3
净利率（%）	34.1	32.58	34.5	35.1
ROE（%）	20.2	19.0	19.6	19.8

指标	2019A	2020E	2021E	2022E
每股收益（元）	4.90	4.99	5.74	6.51
每股净资产（元）	24.23	26.21	29.24	32.88
P/E（倍）	32.30	31.73	27.58	24.33
P/B（倍）	6.53	6.04	5.41	4.81
EV/EBITDA（倍）	20.78	20.57	17.77	15.50