【申万宏源】A股2025一季报和2024年报分析之总量篇：整体营收净利增速转负为正但产能持续收缩；创业板和中小指数改善明显_20页_2mb
报告摘要
A股2025年一季度财务状况总结
核心内容概览
2025年一季度，A股整体盈利和营收增速双双回正，但亏损公司比例仍居高位。同时，供给端增速放缓，企业更加注重投资者回报，分红和回购力度加大。现金流压力有所缓解，但整体仍面临挑战。此外，不同板块和指数表现差异显著，其中创业板和中小市值指数改善明显，而科创板仍承压。
主要观点与关键信息
1. 盈利与营收增速回正
- 营收与净利润：A股（非金融和“三桶油”）一季报营收和净利润增速双双回正，但亏损股比例仍处于高位。
- 2024年四季度扣非净利润增速为-13.8%，2025年一季度回升至6.4%。
- 2024年四季度营收增速为12.7%，2025年一季度回升至0.6%。
- 海外营收占比：2024年海外营收占比达到15.6%，创历史新高。
- 海外营收占比在80%-100%的公司组别，2025年一季度利润增速为-12.8%，但剔除百利天恒后为13.5%。
- 海外营收占比在0-20%的公司组别，2025年一季度营收增速为-2.3%，利润增速为2.0%。
2. 盈利能力承压
- 毛利率与ROE：A股毛利率与ROE依然承压，处于历史低位。
- 2025年一季度毛利率TTM为17.2%，较2024年四季度基本持平，但较2024年三季度回落0.2个百分点。
- 2025年一季度ROE（TTM）为6.4%，处于2010年来2%分位。
- 板块差异：
- 主板：扣非净利润增速由负转正至7.7%，营收增速为0.1%。
- 创业板：扣非净利润增速为17.4%，营收增速为7.9%。
- 科创板：扣非净利润增速为-86.5%，营收增速为-0.4%；剔除光伏后，利润增速为-45.9%，营收增速为7.6%。
- 中小宽基指数：由于低基数效应，一季报改善明显。
3. 供给端增速放缓
- 库存周期：
- 2024年规模以上工业企业产成品库存温和回补，但2025年一季度库存去化仍在持续。
- A股存货同比增速为-4.2%，库销比降至24.9%，处于历史低位。
- 资本开支与人员扩张：
- 资本开支和固定资产增速处于历史低位，未来转固压力仍在下降。
- 企业支付员工现金累计同比增速趋势性下降16个季度至3.9%。
- 员工人数增速自2022年二季度见顶后持续回落，至2024年四季度和2025年一季度约为1.1%。
- 费用端：
- 三项费用占营收比重为10.4%，较2024年三季度回落0.2个百分点。
- 销售费用和管理费用同比继续下行，财务费用同比增速为-14.9%。
4. 现金流与经营回款改善
- 经营性净现金流：2025年一季度经营性净现金流TTM同比增速为8.7%，较之前有所改善。
- 投资性净现金流：流出扩大，与杠杆率企稳和资本开支边际反弹相关。
- 筹资性净现金流：流出幅度收窄，反映融资策略调整和资金压力缓解。
- 现金及现金等价物：期末存量增速连续5个季度负增，但降幅边际收窄。
- 收现比：2025年一季度收现比回升至100.8%，营收TTM降幅收窄至-0.7%。
- 应收账款周转率：自2021年三季度高点后已下行三年半，但央国企与民企差距在缩小。
板块与指数表现
- 主板：营收和利润增速回升，但改善幅度有限。
- 创业板：改善明显，营收和利润增速均恢复正增长。
- 科创板：增速和ROE继续回落，但剔除光伏后营收增速为正。
- 中小宽基指数：受益于低基数效应，一季报改善显著。
- 创业板指：营收增速9.2%，利润增速24.8%。
- 中证1000：营收增速2.6%，利润增速4.3%。
- 国证2000：营收增速2.8%，利润增速0.3%。
- 科创50：营收和利润增速均为负。
- 红利指数：营收和利润增速均为负。
风险提示
- 全球经济不确定性：世界经济增长可能不及预期，全球政治周期和地缘风险对出海企业经营存在扰动。
- 财报滞后性：财报数据具有一定滞后性，不代表未来趋势。
分红与回购情况
- 分红：2024年年报共有3663家公司公告分红，总额超1.6万亿元，接近2023年年报水平。
- 回购：2025年前4个月，436家公司完成810亿元回购，金额超过2024年全年的三分之一。
- 回购预案：同期回购预案金额累计达1100亿元，超过过去两年同期水平。
总结
2025年一季度，A股整体盈利和营收增速回正，但亏损股比例仍高。不同板块和指数表现差异显著，创业板和中小宽基指数改善明显，而科创板仍承压。供给端增速放缓，企业更加注重投资者回报，分红和回购力度加大。现金流压力有所缓解，但整体仍面临挑战。风险提示包括全球经济不确定性、财报滞后性及地缘政治影响。
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