20220302-东吴证券-星源材质-300568.SZ-2021年年报点评_全年量利齐升_客户+产品结构优化助力2022年高增长_7页_527kb

星源材质2022年高增长分析总结

核心内容概述

星源材质在2021年实现了营业收入和归母净利润的双增长，全年营收达18.61亿元，同比增长92.48%；归母净利润达2.83亿元，同比增长133.49%。公司通过优化产品结构和客户结构，推动了业绩的持续提升，预计2022-2024年将维持高增长态势。

主要观点

• 业绩表现良好：2021年公司业绩符合市场预期，归母净利润接近业绩预告中值，扣非净利润增长显著。
• 量利双升：公司隔膜业务在2021年实现量利双升，湿法隔膜成为主要业绩增量来源。
• 盈利能力提升：毛利率和净利率均有明显提升，其中Q4毛利率达到42.14%，净利率为12.93%，盈利水平逐季改善。
• 客户结构优化：海外客户销售增长迅速，尤其是LG、Northvolt、SK等新客户加入，提升了盈利弹性。
• 产能扩张：公司已实现15亿平产能满产满销，2022年将新增干法及湿法产能，预计出货量将超17亿平，2023年有望进一步增长至25亿平以上。
• 投资与融资计划：公司拟通过定增募资不超过60亿元，用于加大产能扩张，支撑长期增长。
• 盈利预测：调整后的2022-2024年归母净利润分别为7.02/10.87/15.30亿元，同比增长分别为148%/55%/41%。
• 估值与评级：基于2022年55倍PE，目标价为50元，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据

子公司经营情况

产品结构优化

• 湿法隔膜：全年贡献18.42亿元营收，同比增长109.71%，毛利率37.75%，同比提升6.47pct。
• 干法隔膜：受益于比亚迪刀片电池采购，出货占比接近40%。
• 涂覆比例提升：由提升至40%左右，提升公司产品附加值。

客户结构优化

• 海外客户：全年销售额3.95亿元，同比增长71%，毛利率达51%，盈利弹性较大。
• 主要客户：客户一、客户二分别贡献21.15%和19.40%的销售额，合计占比62.77%。

费用率与现金流

• 费用率：全年费用率为20.71%，同比下降3.45pct。
• Q4费用率：管理费用率显著上升，但整体仍保持良好控制。
• 经营性现金流：2021年净额为3.99亿元，同比上升38.78%。
• 资本开支：2021年资本开支达11.50亿元，同比上升156.22%。

资产负债情况

重要财务与估值指标

风险提示

• 电动车销量不及预期
• 行业竞争加剧

投资评级

• 公司评级：买入
• 行业评级：增持

总结

星源材质在2021年实现了显著的业绩增长，主要得益于隔膜业务的量利双升及产品结构优化。公司通过加大产能扩张和客户拓展，为2022年及未来几年的持续增长奠定了基础。分析师预计2022年公司出货量将超17亿平，净利润增长148%。基于当前估值，给予2022年55倍PE，目标价为50元，维持“买入”评级。