20210627-华泰期货-国债半年度报告_有近忧_无远虑_15页_1mb

有近忧，无远虑——债市分析总结

核心内容概述

本报告分析了当前国内债市的运行环境，重点从经济面、资金面、期债走势及套利与套保策略等方面进行探讨，认为债市整体仍处牛市，但三季度将面临资金面波动，四季度经济下行压力凸显将主导市场走势。

主要观点与关键信息

一、经济层面：延续下滑，类滞胀格局

• 经济表现：上半年工业增加值和PMI回落，但PPI和CPI持续上涨，经济进入微滞胀阶段。预计下半年经济弱于上半年，主要受地产投资拖累。
• 经济指标：
  • 建筑新签合同增速和挖掘机产量增速是领先指标，显示工业产能利用率将见顶。
  • 地产融资政策收紧导致社融增速下行，叠加经济复苏乏力，整体经济下行压力将加剧。
• 通胀预期：
  • PPI预计见顶回落，CPI弱回升，PPI-CPI剪刀差有望收窄。
  • 生猪价格回暖及居民收入提升将支撑CPI，而M1-M2指标回落预示PPI下行压力。

二、资金层面：三季度波动，四季度宽松可期

• 资金供给：央行货币政策维持中性，预计三季度不会明显收紧，四季度或释放宽松信号。
• 资金需求：
  • 三季度地方债发行提速将带来资金面扰动，资金需求反弹。
  • 四季度资金需求或因经济下行而回落，资金面有望宽松。
• 资金利率走势：
  • 三季度资金利率易上行但不必然上行，尤其7-8月需警惕资金面压力。
  • 四季度资金利率有望下行，流动性改善。

三、期债走势：中性偏震荡，四季度趋势做多

• 三季度期债：预计震荡偏上行，或呈现“先上后下”的走势，利率区间在 $3.0% - 3.25%$。
• 四季度期债：经济下行压力凸显，利率有望下探至 $2.8%$，迎来趋势做多机会。

四、套利与套保策略建议

• 期债套利策略：
  • 优先推荐：持续做多基差，流动性宽松及利率回落预期为策略提供支撑。
  • 其次推荐：三季度资金压力较大时，逢低建立“多TS，空T”套利组合，以博取资金边际宽松带来的收益。
• 期债套保策略：
  • 推荐使用T合约对短久期利率债进行套保，相当于“做多2年现券基差”和“做陡利率曲线”。
  • 该策略在三季度资金面波动期间更具优势，可兼顾套保与价差反弹收益。

风险提示

• 经济下行超预期：若经济下滑幅度超过预期，可能对债市形成压力。
• 流动性紧缩超预期：若资金面持续收紧，可能抑制债市上涨空间。

投资建议总结

附：研究团队信息

• 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号
• 研究员：孙玉龙
• 联系方式：
  • 电话：0755-23887993
  • 邮箱：sunyulong@htfc.com
  • 从业资格号：F3083038
  • 投资咨询号：Z0016257

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