20210429-华创证券-比亚迪-002594.SZ-2021年一季报点评_短期盈利承压_中长期成长通道宽阔_4页_774kb

比亚迪（002594）2021年一季报点评总结

核心内容概述

比亚迪于2021年第一季度发布了财报，显示其短期盈利受到一定压力，但中长期成长空间广阔。尽管一季度营收和净利润同比上升，但环比出现下降，主要受汽车销量季节性回落及毛利率下滑影响。

主要财务数据

一季报关键信息

营收与利润

• 营业收入：410亿元，同比+108%，环比-21%。
• 归母净利润：2.4亿元，同比+111%，环比-71%。

毛利率与费用

• 毛利率：12.6%，同比-5.1PP，环比-4.0PP。
• 四费费用率：10.3%，同比-6.7PP，环比-1.4PP。

销量与影响

• 汽车销量：10.4万辆，环比-34%，主要因季节性回落。
• DM-i平台：订单饱满，预计Q2交付量逐月上升，全年有望超过17万台。

主要观点

短期盈利承压

• 一季度毛利率显著下降，主要由于上游原材料涨价，而比亚迪汽车零部件自供比例高，成本上升明显。
• DM-i平台虽热度高，但尚未大批交付，影响现售车型销量，导致归母净利润环比下降近70%。

中长期成长潜力

• DM-i平台：订单饱满，交付节奏加快，预计成为销量增长的重要支柱。
• 纯电平台：e平台3.0具备高效集成和先进电子电气架构，支持零百加速2.9秒、800V高压闪充、1000KM续航等性能，标配刀片电池以保障安全。
• 纯电新车：EA1面向A级中端市场，XDream定位高端SUV，有望出口并进军海外市场。
• 动力电池业务：已成为红旗、长安、理想、福特等车企的电池供应商，刀片电池有望实现海外市场外供突破，2021年电池产能有望突破70Gwh。
• 新能源积分：比亚迪是国内新能源积分最多的车企，2020年约75万分，价值达22.5亿元，2021年有望进一步增加。

投资建议

• 评级：强推（维持）
• 目标价：A股293.50元，H股322.8港元
• 预测：2021-2023年归母净利润分别为47亿元、65亿元、101亿元，对应EPS分别为1.66元、2.28元、3.54元。
• 预期：随着全球电动化趋势加快，比亚迪有望持续成长，成为全球电动技术综合供应商。

风险提示

• 宏观经济不及预期
• 汉或DM-i销量不及预期
• 原材料涨价超预期

财务预测亮点

营收增长

• 2021年预计增长22.3%，2022年增长30.5%，2023年增长24.4%。

净利润增长

• 2021年预计增长12.1%，2022年增长37.1%，2023年增长55.6%。

毛利率趋势

• 2021年预计为17.1%，2022年17.3%，2023年18.2%，逐步恢复。

ROE与ROIC

• 2021年预计ROE为5.0%，2022年6.3%，2023年8.6%。
• 2021年预计ROIC为7.3%，2022年8.8%，2023年11.6%，显示盈利能力逐步提升。

估值与财务比率

估值比率逐步下降，显示市场对其未来增长预期较为乐观。

结论

比亚迪在2021年一季度面临短期盈利压力，但凭借DM-i平台的订单饱满、纯电平台的持续优化、动力电池业务的拓展以及新能源积分的优势，其中长期成长空间显著。公司预计将成为全球电动技术综合供应商，具备较强的投资吸引力。