医药行业2020年一季度板块观点更新：医药CXO的热与冷-20210326-浙商证券-33页_1mb

医药CXO的热与冷 - 2020年一季度板块观点更新

核心内容

本报告分析了2020年一季度医药CXO板块的投资逻辑、市场表现、业绩展望及个股推荐，认为CXO板块整体业绩增长确定性高，迎来加仓时机。重点推荐药明康德、博腾股份、凯莱英、康龙化成、泰格医药等龙头企业。

主要观点

• 全球竞争力提升：CXO行业在全球范围内具备较强竞争力，尤其在大分子CDMO领域，中国公司表现突出。
• 行业景气持续走高：2020年全球医疗健康领域投融资金额同比大幅增长，显示行业景气度提升。
• 国内CXO增速优于海外：国内CXO公司2015-2020年收入和利润增速普遍高于海外同行。
• 估值合理，业绩确定性强：CXO板块整体估值回落至合理区间，叠加2021年业绩高增长预期，具备配置价值。
• 龙头优势明显：药明康德、康龙化成、凯莱英等公司在技术能力、产能布局、国际化拓展等方面具备明显优势。

关键信息

一、板块投资逻辑

• 中国市场红利：中国CXO行业受益于国内医药市场的快速增长和产业转移趋势。
• 供给端产业升级：随着国内CXO企业技术能力提升和产能扩张，行业格局不断优化，龙头地位更加稳固。
• 全球竞争力提升：中国CXO企业逐步在海外布局，提升了其国际竞争力。

二、一季度展望

• 国内CXO板块分化：药明康德、泰格医药、凯莱英等核心资产表现较弱，而美迪西、博腾股份、昭衍新药等表现较好。
• 业绩确定性强：2021年一季度CXO板块整体业绩增长确定性强，主要受益于2020年低基数效应及新订单释放。
• 投融资景气度持续走高：2020年国内医疗健康领域投融资金额显著高于全球平均水平，创新药产业链景气度高。

三、药明康德更新

• 估值性价比高：药明康德是CXO板块中估值性价比最高的标的，具备较强成长性。
• 短期扰动，长期看好：股价短期受解禁影响波动，但长期来看，其龙头地位和国际化布局仍具吸引力。
• 业绩增长可期：预计2021年一季度经调整Non-IFRS归母净利润增速达65%-75%，全年收入和利润有望分别增长34%和28%。
• 估值建议：给予药明康德2021年100-105倍PE，对应市值约3789-3978亿元，维持“买入”评级。

四、板块观点

• 重点推荐个股：药明康德、博腾股份、凯莱英、康龙化成、泰格医药、九洲药业、昭衍新药等。
• 估值合理，业绩确定性强：板块整体估值已回落至合理水平，业绩增长预期明确，具备投资价值。
• 加仓时机到来：建议投资者重点配置业绩确定性高、竞争优势持续体现的CXO龙头企业。

个股分析

药明康德

• 股价表现：2021年一季度下跌8%，同期生物医药指数下跌7%。
• 一季度展望：预计2021Q1经调整Non-IFRS归母净利润增速达65%-75%。
• 全年趋势：预计全年收入和利润分别增长34%和28%。
• 估值：2021年PE为79倍，2022年PE为59倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，给予2021年100-105倍PE。
• 风险提示：创新药投融资下滑、国际化拓展不及预期、业绩不达预期、汇兑风险。

康龙化成

• 股价表现：2021年一季度上涨1%，同期生物医药指数下跌7%。
• 一季度展望：预计2021Q1扣非后归母净利润增速达30%-40%。
• 全年趋势：预计全年收入和利润分别增长32%和28%。
• 估值：2021年PE为65倍，2022年PE为48倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，给予2021年80-85倍PE。
• 风险提示：新业务整合不及预期、业绩不达预期、创新药投融资下滑。

凯莱英

• 股价表现：2021年一季度下跌9%，同期生物医药指数下跌7%。
• 一季度展望：预计2021Q1扣非后归母净利润增速达40%-50%。
• 全年趋势：预计全年收入和利润分别增长32%和35%。
• 估值：2021年PE为65倍，2022年PE为50倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，给予2021年75-80倍PE。
• 风险提示：创新药投融资下滑、新业务拓展不及预期、业绩不达预期。

泰格医药

• 股价表现：2021年一季度下跌20%，同期生物医药指数下跌7%。
• 一季度展望：预计2021Q1扣非后归母净利润增速达60%-70%。
• 全年趋势：预计全年收入和利润分别增长29%和22%。
• 估值：2021年PE为53倍，2022年PE为45倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，给予2021年65-70倍PE。
• 风险提示：创新药投融资恶化、临床试验政策波动、新业务整合不及预期。

博腾股份

• 股价表现：2021年一季度上涨31%，同期生物医药指数下跌7%。
• 一季度展望：预计2021Q1收入和利润分别增长32%-42%和65%-85%。
• 全年趋势：预计全年收入和利润分别增长45%-60%。
• 估值：2021年PE为54倍，2022年PE为38倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，给予2021年60倍PE。
• 风险提示：生产安全事故、环保风险、CDMO订单波动、新药上市审评进度、客户流失。

昭衍新药

• 股价表现：2021年一季度上涨25%，同期生物医药指数下跌7%。
• 一季度展望：预计2021Q1收入和利润分别增长40%-60%。
• 全年趋势：预计全年收入和利润分别增长30%-50%和40%-60%。
• 估值：2021年PE为120倍，2022年PE为76倍。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：短期订单波动、应收账款风险、新药转让不确定性。

药石科技

• 股价表现：2021年一季度下跌6.14%，同期生物医药指数下跌7%。
• 一季度展望：预计2021Q1收入和利润分别增长-10%-10%。
• 全年趋势：预计全年收入和利润分别增长30%-50%和40%-60%。
• 估值：2021年PE为170倍，2022年PE为109倍。
• 投资建议：维持“增持”评级。
• 风险提示：技术商业化不成熟、疫情对业务影响、新药项目风险。

成都先导

• 股价表现：2021年一季度下跌10%，同期生物医药指数下跌7%。
• 一季度展望：预计2021Q1收入和利润分别增长-10%-10%。
• 全年趋势：预计全年收入和利润分别增长30%-50%和40%-60%。
• 估值：2021年PE为120倍，2022年PE为76倍。
• 投资建议：维持“增持”评级。
• 风险提示：技术商业化不成熟、疫情对业务影响、新药项目风险。

九洲药业

• 股价表现：2021年一季度上涨24.18%，同期生物医药指数下跌7%。
• 一季度展望：预计2021Q1收入和利润分别增长130%-150%。
• 全年趋势：预计全年收入和利润分别增长45%-60%。
• 估值：2021年PE为61倍，2022年PE为45倍。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：新增固定资产折旧、股权激励、应收账款控制、新药上市审评进度、客户流失。

维亚生物

• 股价表现：2021年一季度上涨31.03%，同期生物医药指数下跌7%。
• 一季度展望：预计2021Q1收入和利润分别增长40%-60%。
• 全年趋势：预计全年收入和利润分别增长30%-50%和25%-45%。
• 估值：2021年PE为98倍，2022年PE为75倍。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：新业务整合风险、业绩不达预期、解禁风险、大客户依赖风险。

美迪西

• 股价表现：2021年一季度上涨70%，同期生物医药指数下跌7%。
• 一季度展望：预计2021Q1收入和利润分别增长40%-60%。
• 全年趋势：预计全年收入和利润分别增长30%-50%和40%-60%。
• 估值：2021年PE为92倍，2022年PE为60倍。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：新业务拓展不及预期、技术商业化不成熟、疫情对业务影响、客户流失。

方达控股、阿拉丁、泰坦科技

• 股价表现：部分公司股价表现相对平稳或略有波动。
• 一季度展望：预计2021Q1收入和利润分别增长30%-50%和40%-60%。
• 全年趋势：预计全年收入和利润分别增长30%-50%和40%-60%。
• 估值：2021年PE为61倍，2022年PE为45倍。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：新业务拓展不及预期、技术商业化不成熟、疫情对业务影响、客户流失。

风险提示

• 国内药审政策波动：药审政策变化可能影响CXO行业的发展。
• 投融资周期波动：一级市场投融资周期波动可能影响公司业绩。
• 新业务拓展不及预期：新业务发展可能面临不确定性。
• 汇兑风险：汇率波动可能影响公司业绩。

投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数上涨10%以上。
• 中性：行业指数相对于沪深300指数上涨-10%至10%。
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数下跌10%以下。

法律声明

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