医药行业深度研究：行业短期承压，静待需求改善-240520-太平洋证券-18页_2mb

请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远行业研究太平洋证券股份有限公司证券研究报告行业深度研究看好/维持医药wanquan医药行业短期承压，静待需求改善2024年Q1，CXO板块收入利润双降，毛利率净利率下降，人均单产下滑，固定资产周转率下降，新签订单增速放缓，员工数减少，全球及中国医药投融资进入阶段性调整期。随着美联储加息周期结束，流动性宽松可能带来需求复苏，差异化优势公司有望受益。投资建议：建议关注美联储利率政策、投融资边际变化、海外需求复苏、中美关系及国内创新药政策。板块层面看好仿制药CXO，如百诚医药、阳光诺和；概念性公司，如泓博医药（AI主题）；临床CRO，如泰格医药、诺思格，临床CRO替代空间大。风险提示：政策变动风险、投融资恢复不及预期、竞争加剧、汇率波动等。CXO短期承压，盈利能力下降，订单减少；长期看中海外需求先于本土复苏，叠加政策利好，依然看好CXO板块，行业复苏可期。投资建议：看好百诚医药等高个金企业，收益确定性强。风险提示：业绩表现不及预期风险、新签订单不及预期、政策变化、市场风险等。1 业绩负增长，盈利能力减弱。2023年及2024年第一季度，CXO收入利润双降，分别下降12.2%、1236%及18.8%、405.9%。毛利率40.98%降至36.92%，净利率19.17%降至14.54%。人均单产及创利同比下降，固定资产周转率下降，反映经营效率下滑。2 需求不振，订单放缓。2023及2024Q1预收账款及合同负债下降14.08%、19.78%，新签订单增速放缓，Biotech客户资金压力导致订单减少。3 投融资阶段性调整。全球及中国医药融资额同比下降18%、27%，事件数略有增加。美国加息周期结束，估值处于低位，具备定价优势。4 基金持仓下降。CXO持仓比例下降至9.64%，估值性价比凸显，PE处于历史低位。5 中长期看好，股市表现优于基准。CXO行业大逻辑未变，调整是布局时机。创新药慢，仿制药快。投资能级分化，需认可优质公司高质量增长坏消息：短期业绩承压，新订单增长乏力由于新冠订单结束+行业周期底部，2023年公司业绩下滑，毛利率净利率下降。财报贡献：报告期内业绩差，但估值仍具吸引力订单方面：资金紧张Biotech客户，新单签约速率下降供需矛盾加矛盾：收入锐减但资本开支未停，进一步稀释利润率政策脉动：美债利率暂停加息，抬期望差下政策导向不明确结构性机会：患者需求延迟+政策放松，为仿制药CXO国内业务带来机会降低成本：医改持续推进至基层，价格管制可能强化行情分化：海外成熟市场定价成熟，政策趋稳，国内市场顺价能力强泰格医药2023年报：2023年净利率19.36%，符合预期，考虑申报材料质效提升，2024年值得期待P3 泰格医药 (300786.SZ) 投资分析与投资建议•宏观与行业驱动• 投资主线• 投资回报假设估值• 风险提示• 摘要市场定位： 特定创新药赋能平台关注三个维度：临床研究供应商地位、定价能力以及交付能力建议：2024年净利率中枢环比提升，收入确定高速增长行业大趋势：跨国药企创新转型稳健推进，关注创新药CRO被收购或外延扩张率先发生跨国药企2024年预计研发投入占比达到近15%但业绩增速放缓，尽管面临费用拖累。过去十年全球医药研发投入增速呈下降趋势，但在近期创新药监管政策放松背景下，研发活动增加，估值出现上升，加大外包比例，透助CRO高增长。2023年全球II/III期临床试验合作金额约77亿美元，较2022年下降57亿美元，下降幅度较大，CV研发投入可能出现变化。但2024财年，礼来宣布与多家CRO达成多年合作协议，金额显著提升。基于合作情况，2024年全球临床CRO市场规模预计达120亿美元，同比增长8%。市场竞争格局：三足鼎立格局短期难改，大小中介时代到来在国内外创新药快速发展背景下，国内CRO集中度提升，跨国公司逐步减少内部研发，转移外包，2023年头部公司收入与利润稳健增长。德康与凯莱英市场份额提升，泰格预期2024年市占率将有所份额提升至约0.9%。知识产权壁垒：伴随泰格CoA Revenue增长，进入知识产权搭建期。泰格2023年收入增长预期高，相关服务资质继续强化，提升管理费用率与净利率匹配度，新管线进展成为盈利修复关键。投资建议：基于三季报数据预测未来两年收入年复合增速36%，净利润22%增速，估值区间下调至58-68PE。风险提示：商业化外包比例不及预期、产品降价压力加大、新药研发失败风险-45% -40% -35% -30% -25% -20% -15%-10% -5% 0% 5%10%15%20%25%(CAGR) 医药研发投入基准值 CRO合作投入DX天数下降使得RD协作车轮跑更快公司建议： 泰格2024年业绩表现乐观预期，产品结构+订单增长驱动高增长盈利预测与财务假设-13% -10% -7% -5% -2% 0%5%10%02004006008001000120014002,000净利率(%)泰格（Target）三年数据 竞争对手2，制药市场CRO长期趋势向上我们看到了一个长期趋势向上的市场，制药企业将更多R&D外包，增加服务深度。CATO/Nektar的收购案也从另一个角度反映了大型制药公司的外包需求变化，高端服务交付能力是决定长期竞争力的核心。化合物库/筛选服务-跨国公司的大型疾病强化项目，泰格高端肿瘤/自身免疫项目突破关键技术阻断信号传导路径，提升化合物测试效率解析COVID-19病例差异背后的共价筛选机制，多位客户验证在研化合物库生效泰格内生增长路径清晰，2023年净利率修复进入中后期阶段从过去几年看，高波动性在CRO是常态，可以通过优化成本结构、研发加深绑定客户行为推动净利率提升，泰格作为常春藤客户之一，持续通过提高技术门槛得到更高份额与溢价能力，是非常重要的受益者。CROIncubation预期： 泰格2024年订单量和项目质量有望同步提升，高端服务部分可能表现惊艳公司前身是医疗服务体系优化平台，后切入临床CRO赛道，核心优势为Pharma客户链接，且在多种疑难病症攻克中具备深度平台。曾经参与上市公司、Biosimilar等项目的研发协调工作，配以专业团队及试验 报告具有很好的前瞻性，内容贴合市场，建议采纳。