20210125-浙商证券-医药外包行业周报-CXO_是_但不仅仅是业绩超预期_24页_2mb

报告摘要

医药生物行业周报总结

核心内容

本报告聚焦于医药外包（CXO）行业，分析其在2021年1月的表现与前景。分析师孙建认为，CXO板块在2021年持续跑赢医药板块，主要得益于市场对全球研发投资景气度、海外产业转移和供给端能力建设的预期差。板块整体表现强劲，药明康德、昭衍新药、博腾股份等公司周涨幅均在30%以上，显示市场对CXO行业高增长的看好。

主要观点

CXO板块持续高景气：
- 自2020年12月起，CXO板块持续走强，单月涨幅达30.65%。
- 2021年1月，药明康德、博腾股份、美迪西、昭衍新药等公司发布超预期业绩预告，带动板块整体上涨19.93%。
- CXO板块估值水平已达125倍PE（TTM，2020年），远超医药行业平均估值。
行业空间与边际变化：
- 空间：市场对创新药谈判和疫情的担忧被忽视，实际上国内CXO在全球产业链中的参与度和渗透率不断提升。
- 边际变化：①国内创新药研发进入批量商业化阶段；②国内供给能力提升，加速承接海外中高端订单。
重点公司分析：
- 药明康德：作为医药CXO板块估值性价比最高的标的，CDMO业务和新业务（如细胞和基因疗法）推动公司持续高增长。
- 康龙化成：一体化加速发展，人效提升显著，具有较大的业绩弹性。
- 泰格医药：从中国龙头向全球拓展，具备较强的全球竞争力，H股上市有望进一步打开增长空间。
- 昭衍新药：2020年净利润增长69.86%-80.33%，H股上市将加速其国际化进程。
- 九洲药业：作为CDMO平台，受益于诺华供应链，预计未来三年净利润复合增速超40%。
- 博腾股份：2020年业绩超预期，基因与细胞治疗CDMO业务逐步验证，后续有望带来较大业绩弹性。
景气度跟踪：
- 国产创新药IND申请数量显著超过进口，尤其是生物药，预计在5-10年内实现NDA申请及上市数量全面反超。
- 2020年全球及中国医疗健康领域投融资金额创历史新高，生物医药、数字健康及医疗器械成为主要关注领域。

关键信息

投资建议：重点推荐泰格医药、药明康德、康龙化成、昭衍新药；同时关注凯莱英等处于产业转移初期、自身能力持续验证的CDMO公司。
风险提示：行业政策变动、创新药研发景气度下滑、订单波动性、汇率波动、重大客户流失等。

盈利预测与估值：

公司	2020年EPS	2021年EPS	2022年EPS	2020年PE	2021年PE	2022年PE	评级
药明康德	1.18	1.52	2.05	149	116	83	买入
康龙化成	1.18	1.41	1.80	132	111	86	买入
昭衍新药	1.37	1.80	2.35	107	81	68	买入
泰格医药	1.73	2.22	2.85	106	83	61	买入
凯莱英	3.08	4.09	5.00	110	83	61	未评级
药石科技	1.41	2.01	2.85	123	86	61	买入
博腾股份	0.58	0.81	1.12	78	56	41	买入
九洲药业	0.46	0.67	0.96	89	61	41	买入