20230809-西南证券-医药行业中特估专题_26页_2mb

1. 政策端：深化国企改革与中特估体系建设

• 政策背景：2020年国企改革三年行动启动“中特估”改革，2022年证监会主席易会满提出建立中国特色估值体系，推动国有上市企业价值重估。
• 国资委考核体系优化：2022年起从“两利四率”到“一利五率”，考核目标从“利润增速高于GDP”调整为“净资产收益率提升”和“研发强度优化”。
• 央国企行动：国药集团、华润集团等央企制定“十四五”规划，提出营收倍增目标（如华润三九、太极集团）。

2. 市场端：估值重构与资金流入

• 估值差异：国企业均PE/BP普遍低于民企（如医药行业国企PE/BP多低于民企），政策推动估值修复。
• ETF资金助推：2023年5-6月新发7只国央企ETF，总规模1.29万亿，占国央企ETF总规模44%，推动央国企行情。

3. 公司端：改革深化与核心企业表现

• 股东变化：23家国企完成股权激励，如太极集团、昆药集团引入中央国企，实控人变更增强发展活力。
• 激励考核：如康恩贝、新华医疗等设高增长目标（净利润增速200%+、扣非净利润增速超100%）。
• 并购整合：华润三九收购昆药集团、上海医药并购天士营销、云南白药控股并购提速。
• 代表性企业：太极集团（工业收入复增30%）、云南白药（牙膏市占率22%）、华润三九（CHC业务翻倍）、卫光生物（浆站扩张）等。

4. 投资建议与风险提示

• 推荐标的：优质央国企（太极、云南白药、华润三九、卫光生物、重药控股）。
• 核心逻辑：国企改革深化、估值修复、资产整合提升竞争力。
• 风险：政策推进不及预期、业绩增长不及预期、资产整合进度缓慢等。

5. 中特估政策历程与市场驱动

• 政策催化：2022年易会满讲话+国资委考核优化，推动“练内功”与价值重估。
• 市场表现：中特估指数收益率显著高于大盘，央国企ETF规模快速扩张。