4月利率债运行分析及展望：央行延续精准操作资金面较为平稳_流动性缺口加大收益率或小幅上行-20210514-中诚信国际-11页_1mb

专题研究总结：2021年4月利率债运行分析及展望

一、核心内容概述

本报告聚焦于2021年4月中国利率债市场的运行情况，分析了经济基本面、资金与流动性、利率债一级与二级市场表现以及政策导向，为5月及下半年的市场走势提供了展望。

二、主要观点

1. 货币政策走向

• 货币政策逐步完成从宽到稳的转向。
• 央行操作以“稳”为主，注重精准性和价格调控。
• 5月流动性缺口或加大，收益率或小幅上行。

2. 经济基本面分析

• 经济延续稳定修复态势，但存在结构性问题。
• 一季度GDP同比增长18.3%，环比增长0.6%，较去年四季度有所放缓。
• 供需两端扩张受季节性影响有所放缓，但整体仍处于扩张区间。
• 上游价格高位运行对部分企业形成压力，海外生产企稳对出口存在挤出效应。

3. 资金与流动性监测

• 央行延续小额净投放策略，4月净投放39亿元。
• 资金利率窄幅波动，短端利率普遍上行，长端利率普遍下行。
• DR007和R007均值保持平稳，围绕2.20%水平波动。
• LPR报价连续十三个月持平，与企业债利差走阔。

4. 利率债一级市场分析

• 地方债发行加快带动利率债发行规模回升。
• 利率债发行总量较上月增加2105.42亿元至1.77万亿元。
• 各期限国债、国开债、非国开债发行利率整体下行。
• 地方债发行利差走阔至24.73BP。

5. 利率债二级市场分析

• 利率债交易规模回落，较上月减少1.13万亿元至10.18万亿元。
• 收益率波动下行，10Y-1Y国债利差持续走阔，收益率曲线陡峭化。
• 10年期国债收益率小幅下行2.47BP至3.16%，超长债收益率也有明显下行。
• 5月流动性缺口加大，收益率或小幅上行。

6. 政策与展望

• 货币政策坚持以稳为主，注重精准性与灵活性。
• 海外环境对国内债市影响有限，货币政策仍以国内为主。
• 5月债市收益率或更多受流动性和货币政策操作影响。
• 下半年在经济修复动力减弱、流动性扰动持续、信用风险释放等因素下，货币政策或边际放松，收益率或止升转降。
• 中诚信国际建立宏观利率预测模型，对收益率走势进行预测，显示5月收益率或小幅上行，年中或筑顶至3.3%。

三、关键信息总结

1. 经济基本面

• 一季度GDP同比增长18.3%，环比增长0.6%。
• 供需两端扩张放缓，但整体仍处于扩张区间。
• PMI数据受季节性影响回落，但未超过季节性调整范围。
• PPI大幅上涨，但全年通胀水平预计可控。

2. 资金与流动性

• 央行操作以稳为主，公开市场操作小幅净投放。
• 资金利率窄幅波动，短端利率普遍上行，长端利率普遍下行。
• 央行强调政策利率而非操作数量，流动性管理逐步转向价格调控。

3. 利率债一级市场

• 地方债发行加快，带动利率债发行规模回升。
• 国债、国开债、非国开债发行利率整体下行。
• 地方债发行利差走阔至24.73BP。

4. 利率债二级市场

• 利率债交易规模回落，地方债交易规模增加。
• 收益率波动下行，10Y-1Y利差持续走阔。
• 10年期国债收益率小幅下行至3.16%，超长债收益率也有明显下行。

5. 政策与市场展望

• 货币政策维持稳健中性基调，关注价格走势和流动性缺口。
• 5月收益率或小幅上行，年中或筑顶至3.3%。
• 下半年收益率或受经济修复动力减弱、流动性扰动、信用风险释放等因素影响，出现回调。

四、附录信息

• 中诚信国际基于Nelson-Siegel模型（NS模型）构建了宏观利率预测模型，加入宏观经济、价格水平、货币政策等指标，通过修正向量自回归模型（VEC模型）预测10年期国债收益率月度变化。
• 模型预测结果与实际走势基本吻合，仅2020年12月预测错误，其余时段方向预测准确。
• 模型预测5月收益率或小幅上行，年中或筑顶至3.3%。

五、相关报告与联系方式

• 相关报告：

  • 货币政策逐步完成从宽到稳转向，收益率波动上行高点或为3.3%——货币政策及利率债一季度回顾与展望，2021年4月28日
  • 3.65万亿新增专项债额度落地，扰动有限3月收益率或稳中略升——2月利率债运行分析及展望，2021年3月5日
  • 央行缩量操作流动性大幅收紧，短期看收益率存小幅回调可能——1月利率债运行分析及展望，2021年2月9日
  • 货币政策由宽转稳利率债发行放量，收益率或于三季度逐步筑顶至3.5%——利率债2020年回顾与2021年展望，2021年1月18日
  • 信用风险释放债市短期调整，后续收益率仍存在回调空间——11月利率债运行分析及展望，2020年12月10日

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