20221207-中诚信国际-11月利率债运行分析与展望_公开市场操作偏紧资金利率中枢上升_降准落地短期内收益率上行动力不足_12页_1mb

文档总结：11月利率债运行分析与展望

核心内容

本报告分析了2022年11月中国利率债市场的运行情况，并对后续走势进行了展望。核心内容包括：

• 经济基本面：供需两端有所回落，经济修复仍面临压力，制造业PMI持续走低，居民消费意愿不足，通胀预期有所升温。
• 货币政策与流动性：央行启动全面降准，释放长期资金约5000亿元，但公开市场操作边际收紧，资金利率中枢小幅上行。
• 利率债一级市场：发行规模有所回落，国债、政金债发行规模上升，地方债发行规模下降，发行利率多数上行。
• 利率债二级市场：交易规模回升，收益率整体上行，10年期国债收益率最高上行至2.885%，期限利差有所收窄。
• 政策展望：货币政策将维持“总量+结构”工具的使用，不搞“大水漫灌”，收益率持续上行动力不足，可能呈区间波动状态。

主要观点

• 经济修复承压：制造业PMI回落，固定资产投资与社零额增速放缓，显示经济复苏基础不稳。
• 货币政策稳中偏松：降准释放流动性，但公开市场操作呈现净回笼，流动性边际收紧。
• 收益率走势：11月利率债收益率整体上行，但受经济基本面与流动性影响，持续大幅上行动力不足。
• 结构性工具强化：央行将继续使用再贷款、PSL等结构性工具支持重点领域，如基建、制造业、科技、绿色低碳等。
• 外部环境影响：中美利差倒挂幅度收窄，海外环境对国内债市影响减弱。

关键信息

一、经济基本面

• 10月规模以上工业增加值同比增长5%，较前值回落0.4个百分点。
• 固定资产投资累计同比增速为5.8%，社零额同比下降0.5%，居民消费意愿仍较低。
• 制造业PMI为48%，新订单与生产指数均回落，非制造业PMI为46.7%，仍位于荣枯线之下。
• 10月CPI同比增速为2.0%，PPI同比增速为5.2%，二者走势分化。
• 10月社融存量增速为10.3%，新增社融为9097亿元，边际回落。

二、资金与流动性监测

• 央行于11月25日宣布12月5日全面降准0.25个百分点，释放长期资金约5000亿元。
• 公开市场操作净回笼资金5890亿元，MLF缩量对冲1万亿元到期。
• 隔夜~14天期SHIBOR小幅下行，1月~1年期SHIBOR上行，资金利率中枢小幅上行。
• R007均值上行12.736BP至1.93%，DR007均值上行13.70BP至1.78%。

三、利率债一级市场

• 11月利率债发行总量为1.76万亿元，较上月减少1126亿元。
• 国债发行规模增加至9537.5亿元，政金债增加至5560.2亿元，地方债减少至2468.9亿元。
• 新增专项债大幅下降至455.1亿元，再融资专项债减少至771.2亿元。
• 各期限国债、国开债、政金债发行利率多数上行，地方债发行利差小幅收窄。

四、利率债二级市场

• 利率债交易规模回升至17.78万亿元，国债、政金债、地方债交易规模均上升。
• 10年期国债收益率最高上行至2.885%，10Y-1Y国债利差收窄至75.09BP。
• 短端收益率上行幅度高于长端，超长债收益率上行明显。

五、政策与展望

• 货币政策将延续“稳健”基调，注重结构性工具，不搞“大水漫灌”。
• 12月有7500亿元特别国债到期，若不续作或以市场化方式续作，或导致资金面收紧。
• 中诚信国际FTY模型预测12月10年期国债收益率小幅上行，但收益率或呈区间波动。
• 外部环境对国内债市影响减弱，中美利差倒挂幅度收窄至80BP。

重点支持领域

• 基建、制造业、科技、绿色低碳等领域为后续重点支持方向。
• 央行将通过加强信贷考核、引导商业银行创新信贷产品等方式扩大中长期贷款投放。

附录：宏观利率预测模型

• 模型基于Nelson-Siegel模型，结合主成分分析处理的宏观经济、价格水平、货币政策等指标，预测10年期国债收益率月度变化。
• 模型对2020年1月以后的数据预测较为准确，正确率约为70%。

法律声明

• 本文件由中诚信国际信用评级有限责任公司发布，享有完全的著作权。
• 未经书面许可，任何人不得复制、修改、转售或用于其他商业目的。
• 中诚信国际不承担因使用本文件信息而产生的任何责任。