20240413-国盛证券-固定收益点评_弱信贷加剧资产荒_6页_461kb

一、报告要点

1. 信贷情况：年初信贷虽通过早投放实现较高增速，但受项目不足约束，3月新增信贷30.9万亿元，同比少增约8000亿元，低于去年同期水平。1季度信贷总量9.5万亿元，同比少增1.14万亿元。

2. 结构分析：居民中长期贷款因房地产销售疲软同比少增1832亿元至4516亿元；企业中长期贷款同比少增4700亿元至16万亿元，整体融资呈现下行趋势。

3. 社融走势：3月社融增量487亿元，同比少增5142亿元，存量增速放缓至8.3%，较上月回落0.3个百分点。信贷收缩和政府债券发行缓慢是主要原因。

4. 货币指标运行：M2同比增速回落至8.3%，财政存款变化有限；M1增速仅为11%，反映企业经营状况未显著改善。

5. 4月展望：融资形势延续偏弱，主要因政府债发行缓慢和企业补信贷需求不足，认为4月社融供给仍显疲软。

二、核心观点

报告指出当前出现显著强于历史的资产荒，主要由房地产投资偏弱与地方债务约束共同导致。这种局面一方面使银行、保险信托等机构减少非标配置增加债券配置，另一方面居民也因风险偏好降低而转向债券等低风险产品。但债券供应能力有限，特别是政府债券供给明显不足，加剧了危机。

4月虽无重大转折，但未来5-9月政府债将有集中发力。预计1万亿元特别国债将分别于5月和6月发行，专项债大多会在9月底前完成额度落地，同期净融资有望达到56万亿元，同比多融18万亿元。

三、决策建议

• 继续坚持久期策略，增强对短期限品种的关注；
• 中短端品种利差优势凸显，应积极参与配置；
• 基于历史规律，预计1年期AAA存单利率将运行至2.1%左右。
• 长端各期限仍保持震荡格局，但仍需关注面临的政策风险。

四、风险提示

1. 基本面出现超预期调整；
2. 货币政策方向变动；
3. 全球经济复苏步伐不及预期；
4. 债券市场流动性问题出现超预期恶化。