固定收益：从资产荒到宽松预期-240615-西部证券-17页_857kb

从资产荒到宽松预期：市场分析与展望

核心结论

近期市场仍围绕“资产荒”逻辑展开，资金驱动主要来源于“禁止手工补息”事件及存款利率下调引发的“存款脱媒”效应，导致广义资管机构的配置需求增加。同时，市场交易主线正逐步转向货币政策宽松预期。短期利空扰动可能带来配置机会，若市场展开对政策利率下调的交易，10Y国债收益率区间预计在“2.25%-2.3%”，30Y国债收益率预计在“2.45-2.50%”。

债券市场概况

1. 资金面：央行净回笼，资金利率上行，R007和DR007分别上行至1.84%和1.82%。
2. 二级走势：收益率下行，曲线平坦化。除3m、3y外，其余关键期限国债利率均下行，10Y国债收益率突破2.3%。期限利差收窄，市场情绪指数续降。
3. 债市情绪：长债、超长债换手率回落，带动情绪指数下降。
4. 债券供给：利率债净融资额回升，50年期特别国债一级发行情绪高涨，下周地方债发行规模增加，存单量价齐跌。

经济数据回顾

• 出口：表现强劲，CCFI和SCFI综合指数环比和同比均上涨。
• 工业生产：延续走弱，钢材产量回落，开工率下降。
• CPI与PPI：5月CPI同比0.3%，PPI同比下降1.4%，经济数据温和修复。

海外债市动态

• 美国通胀：5月CPI同比3.3%，低于预期，核心CPI同比3.4%，降幅为七个月以来最大。
• 美联储：维持联邦基金利率不变，但降息预期升温，9月降息概率超60%。
• 海外债市：美债上涨，新兴市场跌多涨少，南非和巴西长债利率下行，印度债市上涨。

大类资产表现

• 表现较好的资产：原油、美元、中证1000、中债。
• 表现较差的资产：可转债、生猪、螺纹钢、沪深300、沪铜、沪金。
• 综合排名：原油 > 美元 > 中证1000 > 中债 > 可转债 > 生猪 > 螺纹钢 > 沪铜 > 沪金 > 沪深300。

政策梳理

• 房贷“先息后本”：多家银行推出，旨在降低还款压力，但部分客户担忧后期压力。
• 保障性住房再贷款：已设立3000亿元，利率1.75%，期限1年，可展期4次，鼓励银行支持商品房去库存。
• 监管政策：央行强化宏观审慎管理，完善征信体系，加强风险防控。
• 降息趋势：多家中小银行宣布调整存款利率，市场认为仍有降息空间。
• 现代金融体系：强调健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，推动资本市场高质量发展。

风险提示

• 经济复苏不及预期。
• 政策力度不及预期。
• 监管政策出现超预期变化。
• 风险偏好变化。
• 美联储宽松时点低于预期。

总结

• 市场逻辑：当前市场仍以“资产荒”为背景，资金配置围绕性价比展开，货币政策宽松预期逐渐增强。
• 债市趋势：收益率下行，曲线平坦化，情绪指数下降。
• 经济数据：出口强劲，工业生产走弱，CPI和PPI温和修复。
• 海外动态：美国通胀降温，美联储维持利率不变但降息预期升温，美债上涨。
• 大类资产：原油表现突出，其他资产涨跌分化。
• 政策动向：保障性住房再贷款、房贷改革、征信管理等政策出台，影响市场走向。
• 投资建议：把握资本利得博弈机会，关注政策宽松对利率的影响。

表格与图表说明

• 表1：本周情况总结与下周关注点。
• 表2：央行公开市场操作情况。
• 表3：国债和国开债收益率走势。
• 表4：本周国债发行情况。
• 表5：下周计划发行国债情况。
• 表6：各类债券发行情况及净融资。
• 表7：中观高频经济数据表现。
• 表8：基建与物价高频数据表现。
• 表9：各市场主权债变动情况。
• 图1-13：资金利率、收益率走势、债市情绪指数、大类资产涨跌幅等关键数据可视化。

联系信息

• 分析师：姜珮珊、王振扬、雍雨凡
• 联系方式：提供详细联系方式与邮箱

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