20231229-国盛证券-固定收益专题_2023年机构行为合集-资产依然荒_80页_1mb

2023年机构行为呈现新特点，受政府债券供给放量和资产荒逻辑驱动，出现贷款转债券、非标转债券等趋势。报告总结了八大机构行为特征，并从货币信用周期视角分析了理财、农商行、基金、券商等机构的配置策略分化。主要结论如下：

1. 八大机构行为特征：

• 大行被动增持政府债，挤压负债规模；
• 农商行代表贷款转债券行为；
• 信托融资贡献万亿债市增量；
• 保险提升债券配置，偏好长端久期品种；
• 理财成为信用债主要增配力量；
• 货币基金减持存单；
• 纯债基金受青睐，交易属性增强；
• 券商自营利率债交易灵活，止盈行为具信号意义。

2. 货币信用周期下的机构策略分化：

• 宽货币阶段：理财、基金增配利率债，农商行提前布局利率债；
• 紧货币阶段：理财、基金转投信用债，期限利差影响农商行配置；
• 保险跨阶段轮动偏好利率/二永债/存单。

3. 特定机构行为分析：

• 农商行：债券投资替代信贷，利率债交易强化，存单配置与期限利差相关；
• 理财：规模回升但封闭化趋势显著，信用偏好下沉；
• 基金：区分绩优中长期债基（信用债超配）、绩优短债基（现金超配）；
• 券商：自营利率债止损胜率高，信用债持仓创新高，类永续债交易活跃。

风险提示包括流动性超预期收紧、信用风险超预期、货币信用周期判断偏差等。