20180226-财通证券-策略周度观点_春季反弹展开_修复性行情可期_11页_1mb

2018年2月26日 策略周度观点总结

核心判断：3月修复性行情可期

主要观点

• 市场修复预期增强：2018年2月A股市场出现较大调整，主要指数最大回撤幅度在15%左右，节后修复性行情概率较高。
• 节后上涨概率高：过去十年A股春节后5日上涨概率达90%，10日上涨概率为80%，显示节后市场通常呈现回暖趋势。
• 流动性宽松预期：央行在2月22日开展1年期MLF操作3930亿元，中标利率保持不变，显示流动性阶段性宽松。
• 两会概念预期：3月两会召开，预计雄安、扶贫、环保、智能制造等政策相关概念将有较好表现。
• 业绩确定性品种受益：拥有业绩确定性和持续性的品种仍能享受估值溢价。

关键信息

• 节前A股普跌，尤其是金融地产及白马股大幅补跌。
• 美股暴跌是节前下跌的催化剂，但已阶段性企稳，对A股的短期影响基本结束。
• 央行指出国际股市震荡与前期宽松政策有关，需关注其对金融稳定的影响。

要点二：流动性冲击将成为中期主导因素

主要观点

• 盈利因子变化不大：2018年盈利因子变化不大，重点在于结构优化。
• 流动性影响市场节奏：流动性冲击将成为影响市场中期走势的核心因素。
• 政策收缩与通胀预期并存：流动性冲击主要来自两方面：政策主动收缩导致的去杠杆及通胀预期上升带来的货币政策收紧。

关键信息

• 监管趋严：资管新规有望近期落地，银监会表外管理办法和理财管理办法也将跟进，监管不会放松。
• 美联储加息预期增强：1月会议纪要显示，美联储认为通胀可能更快上升，经济增长数据可能推动更频繁的加息。
• 中国货币政策跟随：中国央行将继续在公开市场层面跟随美联储的货币政策调整。

一周市场回顾

• A股节后开门红，上证50、上证综指、深证成指、中小板指、创业板指分别上涨2.97%、2.81%、2.21%、2.8%、1.34%。
• 上游周期品、必须消费品、金融地产涨幅较大。
• 市场风格和行业均出现回暖。

中微观高频经济数据跟踪

• 工业品指数上行：南华工业品指数呈现上行趋势。
• 发电集团耗煤量下滑：受春节影响，6大发电集团耗煤量有所下降。
• 钢材价格稳定：钢材价格保持稳定，水泥价格有所下滑。
• 商品房成交回暖：30大中城市商品房成交面积回暖。
• 猪肉价格下行：22个省市猪肉价格出现下行趋势。

估值特征

• A股市盈率下降：全部A股市盈率和剔除金融后的市盈率均有所下降。
• 上证综指与深证成指估值水平：估值水平相对合理，具备修复空间。
• 中小板与创业板估值水平：估值水平仍偏高，但具备一定的上涨潜力。
• 历史市盈率对比：不同指数和行业的市盈率在2000年和2010年以来呈现波动，但整体趋势显示估值存在修复空间。

流动性：长短端利率回落

• 银行间资金面：7天回购利率由3.2644%降至2.8962%，显示资金面有所宽松。
• 实体资金面：票据直贴利率有所上升，显示实体融资成本增加。
• 10年国债收益率：由3.8702%降至3.8652%，显示长端利率略有回落。
• 央行操作：央行通过MLF操作释放流动性，支持市场短期修复。

风险提示

• 海外市场波动：海外市场大幅波动可能对A股产生冲击。
• 通胀预期快速上升：通胀预期上升可能引发货币政策收紧，进而影响市场流动性。

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