20171229-东北证券-金风科技-002202.SZ-风电装机有望回暖_运营业务持续增长_14页_1mb

金风科技（002202）公司调研报告总结

核心内容

金风科技作为国内风电行业龙头，其业务发展及市场表现受到风电装机回暖、弃风限电改善及海外拓展等多重因素影响。报告认为，公司未来业绩有望持续增长，且当前估值合理，建议增持。

主要观点

1. 风电市场稳步发展

• 全球风电市场：2016年全球风电新增装机容量超过54GW，累计容量达到486.8GW，增长12.6%。中国在风电市场占据主导地位，累计装机容量全球占比34.7%，新增装机容量全球占比42.8%。
• 国内风电市场：2017-2020年新增建设规模分别为30.65GW、28.84GW、26.6GW、24.31GW，合计110.41GW，为未来装机提供坚实基础。
• 弃风限电改善：2017年前三季度全国弃风率降至12%，较2016年下降7个百分点。新疆、甘肃、宁夏、吉林等六省弃风率显著改善，部分区域弃风率已降至20%以下，预计预警将逐步解除。
• 风电利用小时数提升：2017年1-11月风电平均利用小时数1752小时，同比增加179小时，风电利用情况持续好转。

2. 风机龙头地位稳固，销售有望回暖

• 市场占有率：2016年公司市占率27%，2017年有望达到30%以上，未来有望进一步提升。
• 在手订单：截至2017年三季度末，公司在手订单达15.4GW，已签合同待执行订单同比增长25%，达9.6GW。海外项目储备容量1.77GW，海外收入增长潜力大。
• 风机销售：2017年上半年风机销售容量同比下降20.99%，但随着弃风限电改善和电价调整，未来装机有望恢复增长，带动销售回暖。
• 毛利率：2017年上半年风机产品毛利率为24.56%，同比下降2.07个百分点，但公司通过成本控制和技术创新有望维持稳定毛利率。

3. 风电运营稳步发展

• 自营风电场：截至2017年9月30日，公司并网权益装机容量达3710MW，其中43%位于西北地区，33%位于华北地区，16%位于华东及南方地区。
• 风电场收入：2017年上半年风电场业务收入16.6亿元，同比增长45.61%，实现净利润6.78亿元，同比增长66.18%。风电场综合毛利率65.9%，仍处行业领先位置。
• 未来装机目标：2017年新增并网装机容量放缓，预计2018年起将恢复至每年1GW左右新增装机，弃风限电改善将为风电运营带来业绩增量。

4. 业绩与盈利预测

• 盈利预测：预计公司2017-2019年EPS分别为0.93元、1.07元、1.23元，对应PE分别为19.3倍、16.8倍、14.7倍。
• 财务表现：2017年前三季度营业收入同比增长0.2%，净利润同比增长7.3%，净利率提升0.9个百分点至13.85%。公司盈利能力持续提升，主要得益于风电运营的高毛利和销售回暖。

关键信息

• 国内风电装机潜力：截至2016年底，已核准未建设的风电项目容量合计84.0GW，2017年新增核准项目30.7GW，合计114.6GW有望在2020年前开工。
• 电价调整：2018年1月1日后核准的项目及2018年前核准但未开工的项目需在2019年底前开工，方可执行现有电价，运营商有动力在电价调整前进行建设。
• 风险提示：风电新增装机低于预期、弃风限电改善低于预期。

财务摘要

股票数据

盈利能力指标

增长性指标

投资建议

• 评级：增持
• 未来6个月预期涨幅：超越市场基准5%至15%之间

风险提示

• 风电新增装机低于预期
• 弃风限电改善低于预期