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2024年策略报告：静待冬去春来，顺势布局四条主线

核心内容概述

本报告聚焦2024年商贸零售行业的投资机会，提出在消费复苏背景下，应围绕四条主线进行布局：性价比消费、消费品出海、低估值方向、景气上行或格局改善的连锁细分业态。报告指出，尽管2023年消费复苏表现欠佳，但长期增长趋势依然明朗，未来消费有望回归增长轨道。

主要观点

• 消费复苏趋势：2023年消费经历疫后复苏，但增长动能不足，消费者信心和消费意愿有所回落，但随着春节等节假日的临近，消费修复仍存在潜力。
• 长期增长逻辑：城镇化仍在推进，居民收入持续增长，消费潜力巨大。尽管短期受地产下行影响，但消费回归长期增长通道趋势明确。
• 产业逻辑迭代：在新消费环境下，产品为王、利润率回归成为产业核心逻辑，国货崛起、短视频与线下流量挖掘是关键方向。
• 估值修复机会：商贸零售板块整体估值处于历史低位，部分细分行业具备估值修复潜力，尤其是具有强分红能力和战略转型的公司。

关键信息

投资主线

1. 性价比消费

   • 聚焦奥莱业态、名创优品、拼多多及传统超市折扣店探索。
   • 线上线下结合，费效比成为核心关注点。

2. 消费品出海

   • 中国供应链和电商运营优势显著，Temu、Shein等平台推动海外电商竞争格局变化。
   • 关注具备选品能力、跨平台经验和合规运营的企业，如Temu、小商品城、乐歌股份。

3. 低估值方向

   • 关注头部电商平台的战略调整、区域龙头百货企业的分红带动估值重估机会。
   • 重点推荐具备国改潜力的百货企业，如重庆百货、杭州解百等。

4. 景气上行或格局改善的连锁细分业态

   • 重点关注黄金珠宝、母婴行业反转机会及教培行业的供给侧出清。

细分板块策略

1. 电商平台

   • 长期看好拼多多的低价模式。
   • 关注Temu的商业化与盈利模型、抖音与美团竞争、阿里战略调整、直播电商监管走向。

2. 超市/新零售

   • 关注硬折扣店模式，如零食很忙、赵一鸣等。
   • 零食很忙通过工厂直供和数字化管理实现高效率和低成本，单店净利率达5.1%。

3. 百货

   • 国企改革是估值重估的重要催化剂。
   • 关注重庆百货、杭州解百等区域龙头，其ROE持续增长，分红能力较强。

4. 跨境电商/出海商贸

   • 跨境电商长期增长趋势明确，受中国制造业优势与全球电商渗透率提升驱动。
   • 重点关注Temu、Shein、小商品城等平台，以及乐歌股份、吉宏股份等具备区域开拓能力的企业。

5. 专卖连锁

   • 黄金珠宝：受益于消费升级与资产配置需求，下沉市场表现突出。
   • 母婴零售：受生育反弹影响，行业集中度有望提升，关注孩子王、爱婴室等龙头。

风险提示

• 美元流动性：若美元流动性不及预期，可能影响跨境电商等业务。
• 消费修复：若消费意愿恢复不及预期，可能影响整体消费表现。
• 地缘风险：海外业务及原材料涉及进出口，地缘冲突可能带来不确定性。
• 竞争超预期：部分行业竞争加剧，可能导致盈利预期下调。
• 地产下行：地产持续下行可能拖累消费信心和相关行业表现。
• 存货风险：部分业态存货压力大，价格波动可能影响经营。

估值分析

• 商贸零售板块：整体估值处于历史低位，部分细分行业如贸易、一般零售、专业连锁、互联网电商等，TTM-PE和预测PE均处于低位。
• 行业复苏：2024年投资机会可能来自估值修复和新业务布局，如跨境电商、连锁零售等。

结论

报告强调，2024年消费行业有望迎来复苏，投资应聚焦于性价比消费、消费品出海、低估值修复及景气上行的细分业态。在产业逻辑和估值水平双重驱动下，布局具有战略优势、运营能力、估值潜力的龙头企业是关键。同时，需警惕美元流动性、地缘风险、竞争加剧等潜在风险。