核心内容
桐昆股份是一家高成长性企业，其业绩表现和产业链布局受到市场高度关注。当前股价为26.91元，目标价为50.30元，分析师认为公司存在显著的估值修复空间。公司通过浙石化项目及多项深加工产业链布局，推动业绩持续增长，展现出强大的盈利能力和成长潜力。
主要观点
- 业绩显著增长：桐昆股份2021年上半年归母净利润达41.34亿元，同比增长309%，显示公司业绩弹性巨大。
- 浙石化项目驱动增长：浙石化一期于2019年投产，2021年释放满负荷业绩，二期项目预计下半年全面投产，将带来显著利润增量。
- 全产业链布局：公司布局了包括PTA、聚酯、纺丝、油剂、光伏EVA等在内的全产业链项目，提升终端产品附加值，增强竞争力。
- 盈利预测上调：由于浙石化项目及深加工布局，公司2022-2023年净利润预测分别上调至115.2亿和131.1亿，EPS分别为5.0元和5.7元，对应市盈率分别为5.3倍和4.7倍。
- 估值空间广阔：当前静态PE仅为7倍，远低于2022年盈利预测对应的估值，具有显著上修空间。
关键信息
公司基本情况
- 总股本：22.88亿股
- 总市值：615.57亿元
- 年内股价最高最低：28.84元 / 13.76元
- 2021年半年报数据：
- 营业收入：301.9亿元，同比增长41.43%
- 归母净利润：41.34亿元，同比增长309%
- 扣非归母净利润：41.36亿元，同比增长310.7%
业绩预测（单位：亿元）
| 年份 |
净利润 |
EPS（元） |
市盈率 |
| 2021E |
85.21 |
3.725 |
7.2 |
| 2022E |
115.81 |
5.034 |
5.3 |
| 2023E |
131.78 |
5.731 |
4.7 |
项目布局
- 浙石化一期：2019年投产，2021年释放满负荷业绩，预计2021年全年贡献显著利润。
- 浙石化二期：预计2021年下半年全面投产，包含多种深加工产品，如C5/C9、PC、ABS、EVA等。
- 洋口港项目：500万吨PTA、240万吨聚酯纺丝项目，预计年产值350亿元。
- 浙江恒翔：年产15万吨表面活性剂、20万吨纺织专用助剂项目，填补国内空白。
- 沭阳产业园：240万吨长丝项目，延伸产业链，提升附加值。
- 漳州古雷项目：200万吨聚酯纤维，完善产业链布局。
风险提示
- 原油价格单向下跌
- 终端需求严重恶化
- 地缘政治风险
- 项目建设进度不及预期
- 美元汇率大幅波动
- 其他不可抗力影响
估值分析
- 当前市盈率：7.2倍
- 目标市盈率：10倍（2022年预测）
- 目标价：50.30元
投资建议
分析师认为桐昆股份具备显著的成长性和盈利弹性，维持“买入”评级，认为其估值存在显著修复空间，未来上涨潜力较大。
附录：财务指标摘要
损益表（单位：亿元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
50.582 |
45.833 |
69.770 |
87.690 |
103.130 |
|
| 归母净利润 |
2.884 |
2.847 |
8.521 |
11.515 |
13.109 |
|
现金流量表（单位：亿元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金净流 |
2.426 |
5.114 |
3.354 |
6.396 |
10.904 |
|
资产负债表（单位：亿元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
5.646 |
8.519 |
6.726 |
12.403 |
11.712 |
|
| 流动资产 |
11.976 |
12.745 |
10.575 |
18.158 |
18.860 |
|
| 负债 |
18.529 |
20.924 |
21.234 |
28.898 |
33.397 |
|
| 股东权益 |
16.071 |
19.006 |
25.672 |
36.774 |
46.562 |
|
比率分析
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| ROE |
15.18% |
11.09% |
23.17% |
24.73% |
22.72% |
|
| P/E |
9.60 |
15.89 |
7.22 |
5.35 |
4.70 |
|
| P/B |
1.46 |
1.76 |
1.67 |
1.32 |
1.07 |
|
投资评级历史
| 日期 |
评级 |
市价 |
目标价 |
| 2019-09-06 |
买入 |
12.83 |
19.08 ~ 19.08 |
| 2019-10-28 |
买入 |
12.79 |
19.08 ~ 19.08 |
| 2021-03-03 |
买入 |
24.80 |
46.95 ~ 46.95 |
| 2021-04-17 |
买入 |
20.50 |
46.80 ~ 46.80 |
| 2021-04-29 |
买入 |
22.08 |
46.80 |
| 2021-07-16 |
买入 |
26.85 |
46.30 ~ 46.30 |
投资建议说明
- 买入评级：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
- 估值修复空间：当前PE为7.2倍，显著低于2022年盈利预测对应的10倍PE，存在显著估值上修空间。
风险提示
- 原油价格波动风险
- 终端需求恶化风险
- 地缘政治风险
- 项目建设进度风险
- 汇率波动风险
- 其他不可抗力风险
结论
桐昆股份凭借其强大的产业链布局和浙石化项目的持续放量，展现出显著的业绩增长潜力和成长性。当前估值较低，存在显著修复空间，分析师维持“买入”评级，认为公司未来上涨潜力较大。
