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国债期货周报总结（2021年9月10日）

核心内容

本报告由南华期货研究所翟帅男分析师撰写，主要分析了2021年9月上旬国债期货市场走势，并对出口、通胀、货币政策及资金面等关键因素进行了解读，最后给出了相应的套利策略建议。

主要观点

1. 债市短期回调，多头情绪退潮

• 周内债市整体回调，与前期观点一致。
• 出口数据和通胀数据超预期，修正了前期对经济下行的悲观预期，但并未显著推动债市上涨。
• 前期靠炒预期带来的反弹已回吐部分涨幅，多头情绪减弱。
• 债市短期上行动力不足，潜在利空包括供给加速、理财整改和宽信用发酵，若利空被证实，可能出现大幅调整。

2. 出口超预期与海外疫情反弹有关

• 8月出口数据超预期，主要受海外疫情控制不力和美国补贴政策延迟影响。
• 欧盟成为我国出口主要拉动国家，但美国和东盟的增长仍高于欧盟，后续需关注需求外溢减弱和出口替代效应增强。

3. 通胀剪刀差扩大，对货币政策影响不同

• CPI同比0.8%，核心CPI同比1.2%，食品价格拖累CPI，PPI同比9.5%，创08年以来新高。
• PPI-CPI剪刀差扩大至8.7%，反映上游成本上升而下游需求疲软。
• 由于通胀结构化，货币政策可能更倾向于结构性宽松，以缓解中小企业生存压力。

4. 货币政策以结构性宽松为主

• 央行强调流动性合理充裕，货币政策空间较大，但以数量宽松为主，价格保持稳定。
• 降准降息预期减弱，1年期存单利率与MLF利率倒挂，隐含降息预期，但实际降息概率较低。
• 央行更关注DR007，若其偏离政策利率，可能会出手对冲流动性压力。

5. 资金面有所收敛

• 银行间回购利率升至2.0%以上，资金面偏紧。
• 理财整改和供给节奏放缓可能是资金面收敛的原因。
• 若7天期回购利率突破2.3%，央行可能进行流动性投放。

关键信息

6. 套利策略回顾与推荐

• 基差策略：上周T2112合约基差周盈利0.01元，建议继续做多T2112合约基差200006。
• 跨品种策略：上周做平曲线（T-2TF）盈利0.05元，蝶式套利（T+2TS-4TF）盈利0.11元。本周建议保持做平曲线策略，可尝试蝶式套利。

7. 市场情绪与交易指标

• 国开-国债利差收窄至32BP，处于五年5%分位，市场情绪存在过热风险。
• R001成交量占比达86%，处于五年75%分位线上方，显示机构杠杆水平抬升。
• 流动性指标偏空，市场交易情绪和流动性都呈现转弱趋势。

结构分析

8. 债券市场表现

• 10年期国债期货T2112收于99.985，较上周五回落0.29%。
• 10年期国债活跃券210009收益率上行至2.865%，周上行3.5BP。
• 5年期TF2112收益率为2.708%，周上行6BP；2年期TS2112收益率为2.622%，周上行10BP。

9. 跨品种与跨期价差

• 2TF-T处于历史95%分位，表明收益率曲线偏陡。
• TS-TF处于历史2%分位，价差极低，存在蝶式套利机会。
• 跨期价差方面，T2112-T2203为0.315，TF2112-TF2203为0.240，TS2112-TS2203为0.110。

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附录

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