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文档总结：南华期货研究所国债期货分析（2021年9月10日）

核心内容

本报告为南华期货研究所于2021年9月10日发布的国债期货市场分析，重点讨论了下周流动性面临考验的市场环境，并对当前的国债期货走势、资金面状况、现券市场及策略建议进行了详细分析。

主要观点

1. 国债期货走势

• 国债期货周五全天双向波动，尾盘震荡上行收涨。
• 长端合约表现更强，十年期主力合约T2112上涨0.1%，五年期TF2112上行0.01%，两年期TS2112收涨0.01%。
• 现券市场：十年期活跃券210009下行0.5bp至2.865%，1年期现券210008报2.485%，全天价格保持不变。

2. 资金面状况

• 公开市场操作：央行对冲100亿逆回购到期，当日资金零投放零回笼。
• 资金面小幅收紧，银行间质押回购利率整体上行。
• 资金利差收窄，隔夜与7天期质押回购利率与逆回购利差有所收窄，资金中枢小幅上移。

3. 一级市场动态

• 进出口行增发金融债，中标利率均低于中债估值，交投情绪依然火热。

4. 下周市场展望

• 专项债发行提速，下周新增专项债超1700亿，环比增长600亿以上，供给压力进一步释放。
• 税期临近及MLF到期，预计下周资金面将面临更大考验。
• 8月社融数据：新增社融规模超预期上行，但M2及存量增速小幅不及预期，数据公布后现券利率小幅回落。

5. 债市策略建议

• 空头可继续持有，由于前期宽松预期已被Price in，短端收益率下行乏力，后续供给加速冲击流动性将导致短端调整幅度更大。
• 收益率曲线过陡，2TF-T处于历史94%分位水平，TS-TF处于历史1%分位的极端水平。
• 推荐策略：保持做平曲线，推荐T-2TF组合。

关键信息

今日数据统计

基差走势与跨期价差

• 图1：T合约活跃CTD基差走势显示近期基差有所波动。
• 图2：T合约跨期价差显示价差在扩大。
• 图3：TF合约活跃CTD基差走势显示基差相对稳定。
• 图4：TF合约跨期价差显示价差在缩小。
• 图5：TS合约活跃CTD基差走势显示基差略有回升。
• 图6：TS合约跨期价差显示价差在扩大。
• 图7：TF与T价差（久期中性）显示价差在扩大。
• 图8：TF与TS价差（久期中性）显示价差在缩小。
• 图9：T与TS价差（久期中性）显示价差在扩大。
• 图10：国债各期限价差显示长端收益率相对更高。

资金变动与现券走势

• 图11：银行间质押式回购利率变动显示利率整体上行。
• 图12：银行间回购利率日变动显示波动幅度较小。
• 图13：银行间国债期限结构变动显示长端收益率上升。
• 图14：银行间国债YTM走势显示收益率曲线偏陡。

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