20220214-国盛证券-月度信用策略_自下而上的三个信用债投资机会_17页_1mb

信用债投资机会分析总结

核心内容

2022年1月，信用债市场整体表现较为积极，净融资大幅上升，信用利差收窄。随着货币政策宽松和信用环境改善，信用债市场呈现分化趋势，投资者需关注具体行业和区域的机会。

主要观点

• 信用债整体表现：1月信用债净融资额达5094.27亿元，环比上涨341.9%。信用利差收窄，尤其是三年期中短票利差，AAA、AA+、AA级分别收窄0.84bps、4.83bps和9.83bps。
• 城投债：净融资额大幅上升，江苏、浙江等省份表现突出。区域信用利差分化明显，天津、西藏、甘肃、宁夏、云南等地利差走阔，需警惕尾部风险。
• 产业债：多数行业净融资回升，但分化持续。钢铁、煤炭等上游行业供需紧平衡，利差处于低位，可关注其配置机会。
• 地产债：融资回升，等级间利差同向收窄，但部分房企如龙光控股、新城控股、中南建设利差走阔，需关注其风险。
• 信用债展望：央行将加大货币政策宽松力度，信用利差可能继续收窄。建议关注隐债清零背景下的城投债下沉机会、稳增长基调下的开工竣工端行业配置机会以及保险次级债、强担保城投债的资质下沉机会。

关键信息

1. 信用债融资情况

• 1月信用债净融资额达5094.27亿元，环比上涨341.9%。
• 发行规模同比增加，偿还规模同比下降，净融资增长显著。
• 三年期各评级中短票信用利差一致收窄，AAA级收窄至33.27BP，AA+级收窄至51.14BP，AA级收窄至99.14BP。

2. 城投债分析

• 净融资：多数省份净融资为正，江苏、浙江净融资额均在200亿以上，江苏最高为796.69亿元。
• 区域利差：天津、西藏、甘肃、宁夏、云南等地利差走阔，山西利差收窄最多（16.84bps）。
• 隐债清零背景：预计2022年再融资债置换隐债规模约1万亿元，可关注全域隐债清零区域与重债区域的城投主体。
• 土地依赖度：土地出让金对城投信用风险影响显著，需关注土地依赖度较高的地区如江苏、浙江、湖北、江西等。

3. 产业债分析

• 行业净融资：食品饮料、综合、电气设备行业净融资较高，但电气设备净融资回落较多。
• 行业利差：家用电器和轻工制造利差走阔幅度最大，分别为32.52bps和13.06bps。
• 钢铁行业：供需紧平衡，钢材价格短期高位持稳，可关注新余钢铁、重庆钢铁的存量债。
• 煤炭行业：供需延续紧平衡，可关注现金流改善和偿债能力增强的省属煤企债券。

4. 地产债分析

• 融资情况：1月发行335.9亿元，净融资额37.8亿元，融资缺口缩窄。
• 等级利差：各等级地产债利差同向收窄，AAA级、AA+级、AA级分别收窄5.01bps、3.00bps、4.71bps。
• 风险主体：龙光控股、新城控股、中南建设信用利差走阔均在400bps以上，需关注其风险。

5. 投资机会主线

• 主线一：城投债信用下沉：关注隐债清零背景下城投债机会，警惕尾部风险。
• 主线二：稳增长行业配置：关注开工、竣工端的行业，如钢铁、水泥、玻璃等，其盈利状况改善，信用利差收窄。
• 主线三：保险次级债与强担保城投债：保险次级债与银行、券商次级债相比具有溢价，强担保城投债在风险与收益之间提供平衡。

风险提示

• 政策波动风险
• 疫情再度恶化的风险
• 企业破产风险

相关研究

• 《固定收益定期：20220213-国盛固收经济与债市手册》
• 《固定收益定期：大跌后债市怎么走？》
• 《固定收益点评：央行政策的不可能三角与当前选择一理解Q4货币政策执行报告》
• 《固定收益点评：融资结构不好吗？持续性才是关键》
• 《固定收益点评：转债如何参与“稳增长”行情》

筛选个券

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分析师信息

• 分析师：杨业伟、李清荷
• 执业证书编号：S0680520050001、S0680521070001
• 邮箱：yangyewei@gszq.com、liqinghe@gszq.com

投资建议

• 关注城投债：隐债清零背景下，寻找优质区域城投债机会，注意尾部风险。
• 聚焦景气赛道：如钢铁、煤炭等供需紧平衡行业，关注其现金流改善和偿债能力。
• 把握保险次级债与强担保城投债：在低利率环境下，关注保险次级债和强担保城投债的资质下沉机会。