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企业中长贷回暖 ——2022年11月金融数据点评总结

核心内容

2022年11月，我国新增社融为1.99万亿元，略低于市场预期，同比少增6,109亿元；新增人民币贷款为1.21万亿元，同比少增596亿元；M2同比增长12.4%，高于预期。整体来看，金融数据呈现结构性分化，企业中长贷回暖，居民贷款仍疲弱，社融增速受企业债券融资拖累，货币流动性出现广义与狭义背离，债市收益率受市场预期和赎回行为影响显著上行。

主要观点

企业信贷：中长贷回暖，短贷疲软

• 新增人民币贷款：11月新增1.21万亿元，略低于预期，同比少增596亿元。
• 企业中长贷：非金融企业中长贷新增7,367亿元，同比多增3,950亿元，环比多增4,211亿元，显示企业融资需求回暖。
• 政策影响：防疫政策优化、房地产融资渠道全面放开、企业对未来经济预期改善，推动企业中长贷增长。
• 短贷与票据融资：短期贷款同比少增241亿元，票据融资同比少增56亿元，显示短期信贷需求疲弱。

居民贷款：持续疲弱

• 居民贷款：新增2,627亿元，同比少增4,710亿元，居民加杠杆意愿仍弱。
• 短贷与中长贷：居民短贷同比少增992亿元，中长贷同比少增3,718亿元。
• 房地产销售：商品房成交面积持续收缩，显示居民购房需求尚未明显恢复。

关键信息

社融结构分析

• 企业债券融资：成为社融拖累的主要因素，新增仅596亿元，同比少增3,410亿元，环比少增1,729亿元。
• 非标融资：信托贷款对非标融资形成支撑，非标融资同比少减1,825亿元，未贴现银行承兑汇票同比多增573亿元。
• 政府融资：新增政府债融资6,520亿元，同比少增1,638亿元，环比多增3,729亿元，显示政府融资拖累收窄。
• 外币贷款：连续第九个月同比少增，新增外币贷款减少648亿元，同比多减514亿元。

货币流动性分析

• M2增长：11月M2同比增长12.4%，环比上升0.6个百分点，主要受居民存款和非银存款增长推动。
• M1增长：M1同比增速下滑1.2个百分点至4.6%，显示货币活化程度减弱。
• 流动性背离：M2-M1剪刀差扩大至7.8个百分点，广义流动性盈余（M2-社融）扩大至2.4个百分点，显示“资产荒”持续。
• 资金利率：DR001和DR007利率中枢分别为1.36%和1.75%，11月下旬趋于宽松。

债市影响

• 债券收益率：11月社融数据发布后，收益率受冲击不大，但10年期国债收益率上行25BP至2.89%，主要受非银产品赎回和债券抛售影响。
• 短端债券：1年期和3年期国债收益率分别上行57BP和31BP至2.30%和2.53%。
• 市场预期：市场对稳增长政策和融资需求回暖的预期提升，导致收益率螺旋式上行。

前瞻展望

• 企业贷款支撑经济：企业贷款需求改善或为明年实体经济增长提供内生动力，带动房地产投资和制造业投资。
• 居民与政府融资疲软：居民加杠杆意愿仍弱，政府融资需求未明显回升，对社融形成拖累。
• 金融市场波动：债券收益率快速上行，压制企业债券融资需求，同时引发理财产品赎回，拉升M2增速。
• 政策影响：预计短期内债市仍受赎回行为影响，但收益率将回归实际融资需求和基本面变化。

图表附录（关键数据可视化）

• 图1：11月信贷增量不及预期
• 图2：新增人民币贷款及构成
• 图3：新增居民贷款构成占比
• 图4：新增非金融企业贷款构成占比
• 图5：受去年高基数影响，11月社融增速回落至10%
• 图6：企业债券成为社融最大拖累项
• 图7：11月M2-M1剪刀差扩大
• 图8：广义流动性盈余再度扩张

资料来源：Macrobond、Wind、招商银行研究院