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企业中长贷确认“磨底期”总结

核心内容

2026年2月新增社融规模为2.38万亿元，同比多增1461亿元，社融存量增速保持在8.2%。整体来看，社融小幅多增，主要得益于人民币信贷的同比多增，而政府债和企业债则由助力转为拖累。

主要观点

1. 人民币信贷是主要贡献

• 2月人民币信贷同比多增1956亿元至8484亿元，为2024年以来首次同比多增。
• 转贴现利率较1月明显上行，斜率陡峭，预示信贷略超预期。
• 企业部门信贷同比多增4500亿元至1.49万亿元，为2010年以来同期最高，其中企业短贷贡献显著。
• 企业中长贷同比多增3500亿元至8900亿元，占比达60%，较2025年同期提升8个百分点，但低于2023年和2024年同期的69%和82%。

2. 企业中长贷增速确认磨底期

• 2025年12月企业中长贷增速结束30个月的下行趋势，首次回升0.3个百分点至7.85%。
• 2026年1月再度回落，2月再次回升，表明企业中长贷可能已进入“磨底期”。
• 企业中长贷增速与玻璃价格走势拟合度较好，显示其对经济周期的敏感性。

3. 信贷脉冲指标领先信用周期

• 信贷脉冲指标（企业中长贷增量/名义GDP）在2025年初已确认底部，随后震荡回升。
• 信贷脉冲指标对PMI及生产经营预期的同比趋势值有半年左右的领先性，与10Y国债收益率走势相关性较好。
• 信贷脉冲指标更灵敏地反映信用周期及经济基本面的变化。

4. 居民信贷依然低迷

• 2月居民部门信贷同比多减2616亿元至-6507亿元，其中居民短贷同比多减1952亿元，中长贷同比多减665亿元。
• 居民中长贷余额增速继续下降0.2个百分点至1.82%，消费贷加速回落，但经营贷呈现磨底回升趋势。

5. 存款变化推升M1增速

• 1-2月新增企业存款为2019年以来次高，居民存款新增5.24万亿元，较过去三年同期偏低。
• 企业存款新增-455亿元，为2019年以来同期次高，实体部门合计存款增量达5.2万亿元。
• 2月M1增速上升1个百分点至5.9%，M2增速维持在9%。M0增速大幅回升11.4个百分点至14.1%，主要因春节取现需求增加。

关键信息

• 社融增量：2026年2月新增社融2.38万亿元，同比多增1461亿元。
• 信贷结构：企业信贷占社融增量的60%，居民信贷占40%，但居民信贷同比多减。
• 政府债与企业债：2月政府债净融资规模同比少增2903亿元，企业债净融资规模同比少增181亿元。
• 信贷脉冲：信贷脉冲指标在2025年初已触底回升，对信用周期和PMI指标具有领先性。
• 工作日影响：2月因工作日较少，政府债净融资规模同比回落，影响社融增长。
• 企业存款：2026年1-2月企业存款新增为2019年以来次高，居民存款新增偏低，反映春节前后资金流动变化。

风险提示

• 政策超预期：信贷投放可能受政策影响。
• 测算误差：静态测算结果可能无法准确预测市场动态。
• 历史经验不适用：当前市场环境复杂，历史经验未必适用于未来。

结论

2026年2月社融小幅多增，主要由人民币信贷拉动，企业中长贷增速确认磨底期，信贷脉冲指标显示信用周期已触底回升，对后续经济表现具有领先信号。居民信贷仍偏弱，存款变化推升M1增速，反映市场流动性状况。整体来看，信贷结构和趋势变化为经济复苏提供了积极信号，但仍需关注政策和市场环境的不确定性。